股指

整體將企穩續漲，滬深300期指盈虧比仍最佳

上周五（6月2日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.79%報3230.07點，深證成指漲1.5%報10998.07點，創業板指漲1.22%報2233.27點，中小綜指漲1.29%報11731.15點，科創50指微跌0.02%報1053.29點。當日兩市成交總額為0.94萬億、較前日繼續增加，當周日成交額均值較前周回升；當日北向資金大幅凈流入85.3億，當周累計凈流入為50.2億。當周上證指數累計漲0.55%，深證成指累計漲0.81%，創業板指累計漲0.18%，中小綜指累計漲1.06%，科創50指累計漲1.41%。

盤面上，家電、建材、房地產、有色金屬、基礎化工和食品飲料等板塊領漲，其余板塊整體亦飄紅。

因現貨指數漲幅相對更大，當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差均有走闊，但整體維持正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率亦有抬升?？傮w看，市場樂觀預期增強。

當日主要消息如下：1.美國5月新增非農就業人數為33.9萬，預期為19萬；當月失業率為3.7%，預期為3.5%；2.美國國會參議院通過債務上限法案，避免其債務違約；3.據國常會，將延續和優化稅收減免政策、構建高質量充電基礎設施體系等，更大釋放新能源汽車消費潛力。

從近日A股整體表現看，其關鍵位支撐強化、且市場交投情緒顯著改善，技術面多頭企穩續漲概率繼續提升。而海外市場負面擾動解除，國內基本面復蘇基調未變、且政策面加碼必要性提高，均利于盈利端驅漲動能的維持和強化?？傮w看，A股仍宜維持多頭思路。再從具體分類指數看，考慮內需、投資兩大分項的改善大勢，以及中特估、數字經濟兩大主題的充足空間，價值和成長板塊均有積極驅動，且盤面亦有持續印證，故均衡風格性價比最優，仍宜持有兼容性最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

宏觀預期好轉，運行重心略有抬升

上一交易日SMM銅現貨價報66350元/噸，相較前值上漲540元/噸。期貨方面，上周銅價全周震蕩走高。海外宏觀方面，拜登簽署暫緩債務上限法案，市場擔憂消退，同時對6月加息預期下降，美元指數暫無向上驅動。國內方面，最新經濟數據仍喜憂參半，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，關注后續情況。供給方面，秘魯4月銅產量同比大幅增長，而智利小幅回落。2022年數據顯示剛果銅礦出口已經超過秘魯，但秘魯方面表示其銅項目正在推進，整體供給較為充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，上期所庫存出現止跌跡象。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內宏觀預期近期出現明顯改善，對需求存在一定利多，但供給端目前仍較為充裕，供需結構暫無發生明確轉變，預計銅價運行重心將略有抬升，但持續向上動能有限。

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有色

金屬（鋁）

供給約束下，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18570元/噸，相較前值上漲170元/噸。期貨方面，上周鋁價全周震蕩運行，小幅走高。海外宏觀方面，拜登簽署暫緩債務上限法案，市場擔憂消退，同時對6月加息預期下降，美元指數暫無向上驅動。國內方面，最新經濟數據仍喜憂參半，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，關注后續情況。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，云南目前仍無復產計劃，四川、貴州等地復產節奏偏緩。且電解鋁企業復產流程較長，企業復產意愿一般。此外今年極端天氣的概率增加，預計水電短缺對電解鋁生產的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩定，國內庫存持續向下。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產能受限下，高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，市場對政策刺激預期有所抬升，情緒出現了明顯好轉，而鋁供給端約束較為明確，需求端存潛在利多，價格下方支撐仍較為明確。

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鋼礦

政策預期走強，關注“弱現實，強預期”的可能

1、螺紋：螺紋基本面變化有限，上周MS樣本螺紋供需雙雙小幅回升，庫存降至810萬噸，已較去年同期下降30%以上，按當前去庫速度1個月后庫存可降至較低水平。市場主要風險在于粗鋼產量平控政策實際執行時間靠后，原料端持續向鋼廠讓利，淡季鋼廠自主減產動力不足，供強需弱庫存積累的風險依然存在。但是，隨著港口煤價跌破800，焦炭現貨第十輪提降落地，螺紋價格持續1個半月以上的下跌，市場對基本面利空的預期已較充分，存量利空的影響逐漸被消化。隨著經濟復蘇動能放緩逐步顯性化，宏觀穩增長政策加碼的預期再次增強，有利于市場情緒的改善。同時，產業政策利好消息也增多，周末唐山傳出6月燒結限產的消息，鋼聯信息已有鋼廠接到通知，今年大概率還要繼續執行粗鋼產量平控政策。在利空邏輯較為充分的情況下，不排除市場重演“弱現實，強預期”的可能。策略上：單邊，周末鋼坯累漲110，今日大概率高開，主力合約上方第一壓力位置看電爐平電成本3700-3750，新單等待回調試多的機會。風險：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

2、熱卷：熱卷基本面變化不大，上周MS樣本，熱卷供減需增，庫存繼續下降，總庫存仍略高于去年同期。市場主要的風險在于粗鋼產量平控政策執行時間靠后，煤焦環節向鋼廠讓利，長流程鋼廠自主減產動力不足，內外經濟增長動能均有所放緩，熱卷需求釋放潛力不足，淡季熱卷供強需弱的風險依然存在。但是，隨著國內港口煤價跌破800，焦炭現貨第十輪提降全面落地，熱卷價格連續回調近2個月，市場對鋼材利空邏輯的交易已較為充分。而此時，國內經濟復蘇動能放緩跡象顯性化，市場對宏觀穩增長政策的預期再度走強，利好市場情緒的改善。同時，產業政策利好信息也逐漸增多。周末唐山傳出6月燒結限產的消息，A類鋼廠燒結限產30%，其他限產50%，對當地鋼坯和卷帶產量影響較大；今年大概率還是要執行粗鋼產量平控的政策。若政策端利好逐步兌現，不排除市場重現“弱現實，強預期”的可能。策略上，單邊：周末唐山限產消息點燃現貨市場，今日高開的可能性較高，追高性價比有限，等待回調試多的機會。關注：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

3、鐵礦石：煤焦端持續向鋼廠讓利，長流程鋼廠保持盈利，高爐日均鐵水產量仍處于240萬噸的年內高位，對鐵礦剛需形成強支撐。雖然周末唐山傳出燒結限產消息，但回顧歷次地區性階段性燒結限產的影響，對鐵礦價格的負面沖擊較為有限，且在鋼廠擴利潤的情況下，易引發產業鏈的正反饋。且評估今年鐵礦總量供需結構，礦山邊際成本的支撐依然有效，折算期貨盤面大約落在600-650之間。截至6月2日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品92（前值92）。但是今年大概率將繼續執行粗鋼產量平控政策，疊加廢鋼替代性，以及下半年外礦發運重心季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。綜上所述，鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：單邊：上方關注第二壓力位置800，下方650的礦山成本線不變，看跌期權可調倉至I2309-P-700；組合：供給端鐵元素強于碳元素，煤價跌勢未止，買I2309*1-賣JM2309*1（等名義價格）的套利策略繼續持有，入場比值0.5796（5.30），目標0.66。關注：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

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煤炭產業鏈

焦炭十輪提降悉數落地，關注原料成本支撐

焦炭：供應方面，焦企生產積極性表現平平，焦炭連續提降伴隨入爐煤成本下行，焦化利潤并未得到擴張，焦爐開工率維持中性偏低水平。需求方面，終端市場表現不佳，成材出貨疲軟加深淡季預期，鋼廠原料控制到貨現象增多，階段性補庫行為或告一段落?，F貨方面，焦炭連續十輪提降悉數落地，累計降價750-850元/噸，現貨市場再度走弱，貿易環節拿貨情緒降低，產地價格或仍有一定下行空間。綜合來看，需求表征偏弱、鋼材采購意愿同步放緩，產地市場完成十輪降價，焦炭弱勢基本面格局并未實質性好轉，但市場情緒有所升溫，交易心態或轉向樂觀，關注近期焦煤成本支撐會否企穩。

焦煤：產地煤方面，煤礦開工恢復正常，洗煤廠產能利用率呈現下滑之勢，安監擾動趨于常態化；進口煤方面，海運煤價止跌企穩，澳洲硬焦煤少量成交，但進口利潤不佳使得終端及貿易環節仍以觀望心態居多，進口市場維持低位。需求方面，焦煤入爐剛需未見明顯增量，而焦炭連續提降或增強其向上游壓價意愿，坑口競拍環節進入博弈階段。綜合來看，坑口拉運尚可助力上游去庫，現貨市場底部明確，但競拍環節博弈增強，下游利潤整體表現不佳，終端需求羸弱或拖累價格上行趨勢，關注近期大礦長協及終端需求邊際增量。

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純堿/玻璃

利空邏輯充分交易，低估值多單性價比提高

現貨：6月2日，華北重堿2300元/噸（0），華東重堿2000元/噸（0），華中重堿2000元/噸（0），情緒提振，企業接收訂單增加；6月2日，浮法玻璃全國均價2049元/噸（-0.15%）。

上游：6月2日，純堿日度開工率89.10%，環比下降，青海五彩設備問題減量，預計一周，實聯檢修尚未恢復。

下游：（1）浮法玻璃：6月2日，運行產能163260t/d（0），開工率79.67%（0），產能利用率80.02%（0）；周末玻璃主產地產銷率大幅回升，沙河231%/179%，湖北88%/100%，華東101%/82%。（2）光伏玻璃：6月2日，運行產能88110t/d（+850），開工率80.82%（0），產能利用率93.64%（0），5月26日，中建材（宜興）850噸產線點火。

點評：（1）純堿：遠興和金山新產能投產+成本曲線右移/下移+進口壓力增加+重堿需求增量低于預期，是3月以來純堿市場交易的核心邏輯，純堿期貨指數最大累計下跌近50%?？紤]到港口動力煤價格跌破800，極端悲觀預期下，市場預期煤價續跌空間300元/噸，對應純堿燃料成本下移150元/噸。從勝率、賠率以及時間的角度看，市場對利空邏輯交易已較為充分。同時，隨著經濟復蘇動能的放緩，市場對宏觀政策預期再度走強，有利于市場情緒的回暖。純堿超跌反彈的動能增強。綜上，建議單邊，新單暫時觀望，激進者試多估值更低的05合約；組合，謹慎者耐心持有買9月-賣1月的正套組合。（2）浮法玻璃：浮法玻璃供需增速差收斂的預期+成本下移的利空邏輯在盤面已交易較為充分。玻璃成本落于1300-1400之間，盤面1400以下估值已較低，多頭性價比抬升。

策略建議：單邊，純堿試多05合約；組合，純堿9-1正套繼續持有；買玻璃01合約-賣純堿01合約套利進場。

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原油

OPEC+延續減產基本格局，短期或偏強震蕩

供應方面，OPEC+同意從2024年1月1日起至2024年12月31日將產量目標調整為4046萬桶/日。俄羅斯和沙特自愿減產幅度保持在50萬桶/日，OPEC+將去年10月和今年4月合計減產366萬桶/日的協議延長至2024年年底；同時沙特將在7月實施額外100萬桶/日的減產，額外減產將持續一個月。

此次會議結果穩定減產基本格局，但沙特自愿額外減產使進一步減產的影響體現不足，對油價的刺激力度和持續時間或有限。

需求方面，當前美國高通脹和高利率對宏觀經濟增長的持續擠壓，原油需求端面臨持續性壓力。

庫存方面，美國至5月26日當周EIA原油庫存+448.8萬桶，預期-138.6萬桶，前值-1245.6萬桶。汽油庫存-20.7萬桶，精煉油庫存+98.5萬桶。EIA數據略好于API，但整體仍明顯累庫超預期。

總體而言，OPEC+延續減產基本格局，短期或偏強震蕩。但原油市場供需層面未出現明顯失衡，整體價格運行相對穩定，在出現明確信號指引前原油宜暫觀望。

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聚酯

成本端存在支撐，PTA隨原油波動

供應方面，恒力及嘉通新產能均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。今年PTA新增產能增速已經達到10.8%，而四季度仍有高達700萬噸的新增產能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預計PTA總體供應寬松。

需求方面，聚酯開工負荷率持續上升，從5月底85%提升至6月初92.2%，創年內的最高水平。前期部分下游應季品的前期生產準備并不充分，存在補貨需求，疊加后一季產品的部分備貨需求，對6月份聚酯纖維的需求有所帶動。

成本方面，美國汽油消費季節性表現尚可，調油需求支撐PX加工費短期反彈，但目前開工率較高，預計PX逐步進入累庫；原油方面，受宏觀情緒好轉、OPEC+會議延續減產影響，油價短期或偏強震蕩，總體成本端支撐相對偏強。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松；成本端原油收減產消息影響短期偏強震蕩，PTA或隨原油波動。

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棉花

供應端趨緊預期加重，棉花持多頭思路

供應方面，新疆部分地區近期受階段性連續低溫、大風、冰雹等天氣影響，棉花生育緩慢，部分棉田出現大小苗現象，長勢偏慢的棉苗高度只有11cm左右，真葉3-4片。隨著近日新疆多地氣溫回升，需持續關注后期天氣對棉花生長的影響。

據BCO調查數據，2023年新疆植棉面積環比下調281萬畝至3681萬畝，同比降幅7.1%；全國同比降幅6.9%。產量方面，預計2023年新疆新棉總產559.5萬噸，同比-10.6%；全國總產降至607.6萬噸，同比-10.5%。

需求方面，紡企目前基本處于不留成品庫存狀態，按單生產，當前庫存不高，高支紗訂單可以接到7月，普梳也可接到6月底，總體訂單水平有所回升。下游需求預計將呈現“淡季不淡，旺季不旺”狀態。

總體而言，棉花供應端趨緊預期加劇、訂單水平看需求有所回升，建議棉花CF2309前多繼續持有。

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甲醇

國內供應穩步增長， 甲醇反彈空間有限

海外甲醇裝置產量和開工率小幅增加，達到年內中等水平。馬石油裝置已經恢復運行，文萊裝置計劃未來兩周內重啟。上周到港量為28.51（+4.2）萬噸，結束連續三周下降，隨著港口封航結束以及海外產量提升，到港量預計持續增長。本周國內暫無新增檢修計劃，4套裝置重啟，檢修總產能下降至800萬噸，6月產量大幅提升概率較高，不利于甲醇價格上漲。國內外供應穩步增長，甲醇下行壓力較大，實際上自去年10月起歐美甲醇價格就開始持續下跌，目前美國價格和中國一樣，距離2020年最低價格還有20%左右幅度，而歐洲還有80%空間。今年全社會用電量有限增長，電廠煤炭庫存持續增加，需求下滑導致動力煤價格被動下跌，甲醇缺乏成本支撐。綜上，供應增長成本下降，甲醇反彈空間有限。

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聚烯烴

沙特主動減產，聚烯烴止跌企穩

上周僅新增蘭州石化檢修，本周揚子石化和浙石化PP裝置計劃停車兩周，6月檢修裝置總體偏少，產量預期持續增加。6月沙特丙烷CP價格下調20%，導致丙烷脫氫制PP成本下降至6600元/噸，成為當前各工藝中最低成本，理論生產利潤由5月的虧損300元/噸，轉為盈利200元/噸以上，成本優勢出現可能會導致未來丙烷脫氫裝置開工率大幅提升，令加劇供應過剩。周日沙特宣布7月額外減產石油100萬桶/日，OPEC+現有減產延長到2024年底，受此利好今早原油上漲3%，目前油制PP成本約為8000元/噸，今年以來一直是各工藝中最高。悲觀情緒緩和，原油利好出現，聚烯烴價格預計止跌，可賣出淺虛值看跌期權或者輕倉做多期貨。

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楊帆

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橡膠

政策引導或將增強，氣候影響仍不容小覷

供給方面：云南降雨距平再度走低，5月下旬全省平均降水量11.8mm，較常年同期偏少48.3mm，物候條件變動顯著增強，極端天氣對割膠生產的負面影響進一步顯現，而國內原料價格逐步攀升，供應不足現狀尚未實質性好轉。

需求方面：5月乘用車零售延續增長，行業協會呼吁繼續出臺行之有效的消費促進措施，政策引導有望增強，部分地市已開展購車補貼相關指引，橡膠終端需求偏向樂觀；而本周輪胎企業開工表現尚可，半鋼胎產線開工率維持在季度開工均值區間上沿，需求傳導并未受阻。

庫存方面：滬膠倉單續創新低，交割品減產大勢已定，而港口庫存累庫速度有所放緩，結構性庫存壓力仍存，但季節性降庫拐點或臨近。

核心觀點：乘用車零售數據延續復蘇勢頭，政策加碼提效概率增強，而國內原料生產再度受到天氣影響干擾，供減需增預期支撐下方價格；另外，考慮當前滬膠指數處于長期價格分位的30%上下，低估值特征顯著，滬膠多頭策略賠率占優。

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棕櫚油

市場情緒好轉，棕櫚油低位反彈

上漲棕櫚油價格自低位出現小幅反彈。近期市場情緒有所好轉，棕櫚油價格小幅反彈。供給方面，USDA預計23/24年棕櫚油產量抬升，市場對主產國增產預期不斷增強。且受到季節性因素的影響，預計產量環比向上趨勢確定性更高。馬棕5月高頻數據顯示，產量仍保持增長。但同時市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，MPOB表示受厄爾尼諾天氣的影響，明年產量或出現減少。消費方面，歐洲地區對棕櫚油生柴限制持續，進口量同比減少，印度進口量顯著回落，而國內在高庫存下進口增量受限。生柴方面，政策端暫無明顯利多。綜合來看，近期棕櫚油供給或仍較為充裕，而需求端暫無利多，整體基本面偏弱，但市場對天氣擔憂持續抬升，疊加棕櫚油價格處在偏低水平，進一步下跌空間或有限。

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