股指

整體將延續上行大勢，滬深300期指多單繼續持有

周三（5月31日），A股整體走勢震蕩偏弱。截至收盤，上證指數跌0.61%報3204.56點，深證成指跌0.7%報10793.85點，創業板指跌1.14%報2193.41點，中小綜指跌0.39%報11523.23點，科創50指漲0.91%報1053.91點。當日兩市成交總額為0.94萬億、較前日繼續小幅增加；當日北向資金凈流出近38億。

盤面上，煤炭、食品飲料、電力設備及新能源、農林牧漁和家電等板塊跌幅相對較大，而TMT、電子和交通運輸等板塊表現則較尖挺。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差繼續縮窄，整體仍維持偏正向結構；而滬深300、中證1000指數主要看漲期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場一致性預期無弱化跡象。

當日主要消息如下：1.據美聯儲最新褐皮書報告，隨就業和和通脹放緩，近期來其經濟有降溫跡象；2.央行稱，將繼續精準有力執行好穩健的貨幣政策，引導信貸規模平穩增長；3.據交通運輸部，要加快推動民航高質量發展，持續加大基礎設施補短板力度等。

從近日A股整體表現看，其關鍵位支撐持續驗證、且交投量能亦有明顯恢復，技術面仍屬偏多特征。而國內政策面預期有增量政策、利于后續基本面推漲動能的維持和強化，利于體現其大類資產配置價值；海外主要國家衰退信號明朗，則利于凸顯其全球市場配置價值?？傮w看，從相對長期限看，積極因素仍占主導，A股整體大勢依舊向上。再從具體分類指數看，從相關利多映射因素看，價值、成長板塊均有機會，且盤面亦有印證，即均衡風格盈虧比最佳，關聯度最高的滬深300期指多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

實質性利空暫無，銅價區間內運行

上一交易日SMM銅現貨價報65260元/噸，相較前值下跌435元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩運行。海外宏觀方面，美國債務上限問題進展較為樂觀，但隨著債務上限觸及日臨近，市場擔憂情緒仍存。目前美元仍處100上方的偏高位置，持續上行動能或有限。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，關注后續情況。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量來看，頭部礦企向下，但整體礦產仍保持增長，預計年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但并未超出季節性檢修規模范圍，影響程度較為有限，國內4月精銅產量同比增長14.1%。ICSG數據顯示3月精銅市場過剩2000噸。下游需求方面，加工企業開工率部分修復，但目前宏觀修復節奏偏緩，需求預期較為謹慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內庫存仍趨勢向下，關注下行趨勢能否延續。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改善，海內外宏觀暫無新增利空。而基本面雖無實質性利多，但向下驅動同樣缺失，銅價趨勢性下跌概率較低。

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有色

金屬（鋁）

供給約束下，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18280元/噸，相較前值下跌70元/噸。期貨方面，昨日鋁價震蕩運行，小幅走高。海外宏觀方面，美國債務上限問題進展較為樂觀，但隨著債務上限觸及日臨近，市場擔憂情緒仍存。目前美元仍處100上方的偏高位置，持續上行動能或有限。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，關注后續情況。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，云南目前仍無復產計劃，四川、貴州等地復產節奏偏緩。且電解鋁企業復產流程較長，企業復產意愿一般。此外今年極端天氣的概率增加，預計水電短缺對電解鋁生產的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩定，國內庫存持續向下。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產能受限下，高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，目前雖然需求端利好兌現偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加國內庫存偏低，鋁價下方存支撐。

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鋼礦

基本面變化有限，關注宏觀政策動向

1、螺紋：本輪螺紋價格下跌有兩大核心驅動：（1）供應增長壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價格大幅下跌，導致螺紋鋼成本坍塌風險持續發酵。粗鋼產量平控政策尚無正式文件，即使政策明確，其實際執行時間大概率下半年，2季度粗鋼產量調節依賴鋼廠盈利的引導。煤價連續下跌，入爐煤成本已降至1300-1350，原料端持續向鋼廠讓利，長流程鋼廠螺紋即期利潤保持在50-100附近，高爐快速復產，2季度螺紋供給收縮的驅動不足。國內經濟復蘇動能放緩，5月制造業PMI數據創年內新低，總需求不足的矛盾日益凸顯，且淡季影響將逐步顯現，螺紋供強需弱的風險依然存在，在缺乏行政性限產的情況下，2季度鋼廠大概率將迎來二度虧損減產。不過隨著經濟復蘇動能下滑的趨勢日益明確，市場對宏觀增量政策的期待也再次增強。率先下跌且跌幅較大的黑色金屬板塊的單邊風險較高。策略上：單邊，新單暫觀望，關注2022年11月低點的支撐。風險：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

2、熱卷：本輪熱卷價格下跌有兩大核心驅動為：（1）板材供給增長的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價格大幅下跌，熱卷成本坍塌風險持續發酵。今年大概率還會執行粗鋼產量平控政策，但目前正式文件尚未下達，且政策實際執行大概率在下半年，2季度粗鋼產量調控依然需要依靠鋼廠根據盈利自主減/限產。煤價連續大幅下跌，港口動力煤現貨價格跌破900，入爐焦煤成本跌至1300-1350，原料端持續向鋼廠讓利，熱卷廠即期利潤仍高于100元/噸，高爐快速復產，鐵水產量連續2周增加，長流程復產對熱卷供給彈性的補充更為明顯。而國內經濟復蘇動能轉弱，5月制造業PMI指數創年內新低，海外發達經濟體經濟增速放緩拖累出口訂單預期，疊加淡季影響逐步顯現，熱卷需求釋放潛力不足，在無行政性限產約束的情況下，淡季熱卷供強需弱的矛盾仍未解決，2季度熱卷廠二次虧損減產的風險依然存在。不過隨著市場對國內經濟復蘇斜率的預期不斷下修，市場對宏觀增量政策預期再次走強。對于率先下跌，且跌幅領先市場的黑色金屬板塊，后續市場單邊波動可能會放大。策略上，單邊：新單暫觀望，關注2022年11月低點附近的支撐。關注：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

3、鐵礦石：煤焦端持續向鋼廠讓利，長流程鋼廠即期利潤保持在50-100附近，高爐近期快速復產，鐵水產量已連續第2周回升，在無行政性限產約束的情況下，短期生鐵產量較難實質性下降。且評估今年鐵礦總量供需結構，礦山邊際成本的支撐依然有效，折算期貨盤面大約落在600-650之間。截至5月31日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品104（前值104）。但是今年繼續執行粗鋼產量平控政策或為大概率事件，疊加廢鋼替代性，以及下半年外礦發運重心季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。同時，近期鋼廠快速復產，淡季鋼材供強需弱的風險仍未化解，市場普遍認為淡季鋼廠需要再次虧損減產，以降低淡季鋼材累庫的風險。綜上所述，鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：單邊：上方關注750壓力位置，下方關注650的礦山成本線，仍可繼續持有I2309-P-650期權；組合：供給端鐵元素強于碳元素，煤價跌勢未止，買I2309*1-賣JM2309*1（等名義價格）的套利策略繼續持有，入場比值0.5976（5.30），目標0.66。關注：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

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煤炭產業鏈

焦炭開啟第十輪提降，關注原料成本支撐

焦炭：供應方面，煉焦成本下行伴隨焦炭提降，焦化利潤繼續收窄，焦企生產意愿難有增長，整體焦爐開工率維持弱勢。需求方面，終端市場表現羸弱，成材出貨疲軟加深淡季預期，鋼廠原料控制到貨現象逐步增多，階段性補庫行為有所減少?，F貨方面，唐山及山東鋼廠進一步推進焦炭第十輪提降，降價幅度50-100元/噸，現貨市場再度轉弱，貿易環節拿貨情緒亦表現不佳。綜合來看，鋼廠采購意愿有所放緩，需求預期表征偏弱，產地焦炭進入第十輪提降，現貨市場重回跌勢，焦炭弱勢基本面格局得到延續，近期可關注焦煤成本支撐會否企穩。

焦煤：產地煤方面，煤礦開工恢復正常，但安監擾動不時存在，政策引導或進入常態化；進口煤方面，甘其毛都日均通關車數回升至600車上方，但口岸貿易商接貨意愿降低，而海運澳煤價差倒掛走擴，價格優勢缺失制約成交，進口市場處于低位。需求方面，焦煤入爐剛需維持偏弱預期，而焦炭繼續提降或增強向上游壓價情緒，坑口競拍環節進入博弈階段。綜合來看，煤礦庫存壓力有所緩和，坑口競拍局勢暫穩，現貨市場逐步尋底，但終端需求預期羸弱，焦炭現貨開啟第十輪提降，悲觀情緒傳導至上游，焦煤價格走勢或受此拖累并缺乏持續上行驅動，近期可關注大礦長協價格。

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純堿/玻璃

純堿近遠月分化，9-1正套持有

現貨：5月31日，華北重堿2300元/噸（0），華東重堿2000元/噸（-300），華中重堿2000元/噸（-50），現貨報價暫穩；5月31日，浮法玻璃全國均價2056元/噸（-0.48%）。

上游：5月30日，純堿日度開工率90.04%（0），開工環比持穩，江蘇實聯設備5月30日點火運行，預計3-5天出產品。

下游：（1）浮法玻璃：5月31日，運行產能163860t/d（+100），開工率80%（0），產能利用率80.31%（+0.05%），5月份點火產線較多，加之前期點火產線陸續出玻璃，5月份整體供應量增加明顯，6月仍有部分產線計劃點火，且之前點火產線也將于6月陸續出玻璃，玻璃產量將延續增加趨勢；昨日玻璃主產地產銷率低迷，沙河80%，湖北40%，華東71%，西南72%，西北71%，預計本周玻璃企業庫存將繼續積累。（2）光伏玻璃：5月31日，運行產能87260t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.64%（0）。

點評：（1）純堿：新增產能投產在即+成本曲線下移+進口壓力增加+重堿需求增量低于預期，是3月以來純堿下跌的核心驅動。目前市場主要擔憂集中在煤炭價格下跌帶來的成本坍塌風險。港口動力煤價格已跌破900，極端悲觀預期下，市場預期煤價續跌空間300-400元/噸，對應純堿燃料成本下移150-200元/噸，從勝率、賠率以及時間的角度看，低位新空的性價比正逐步降低。且隨著經濟復蘇動能的放緩，市場對宏觀政策預期再度走強，也將擾動純堿單邊趨勢?？紤]煤價回歸正常區間的節奏，純堿新裝置投產時間、以及淡季裝置大修的規律，純堿近遠月合約表現分化的可能性提高。綜上，建議單邊，近月觀望，遠月逢高拋空；組合，繼續耐心持有買9月賣1月的正套組合。（2）浮法玻璃：目前浮法玻璃全行業盈利，年內浮法玻璃產線復產/點火預期增強。從同比角度看，隨著浮法玻璃產能陸續復產，浮法玻璃運行產能基數下降，以及地產竣工基數的變化， 2024年1季度浮法玻璃面臨需求同比減，供給同比增的局面，對應玻璃2401合約下行壓力較明確。不過玻璃成本落于1300-1400，當前價位下，盤面玻璃的續跌空間已較為受限。

策略建議：單邊，純堿、玻璃觀望；組合，純堿9-1正套繼續持有。

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原油

關注周末OPEC+會議，原油宜暫觀望

宏觀方面，美國核心PCE數據超預期讓加息預期升溫。美國白宮和共和黨談判代表就提高美國債務上限、避免可能給全球經濟帶來震動的違約達成了一項初步協議，此消息緩解了因債務談判破裂帶來的風險。

供應方面，市場開始關注OPEC+6月會議，俄羅斯副總理兼OPEC+主要談判代表表示不希望OPEC+在定于6月4日舉行的下次會議上做出任何新決定，其表態來看幾無繼續減產意愿和挺價意愿；而沙特警告一直在出售石油的投機者“小心”，沙特方面能否再次給市場注入信心成為現階段市場關注的焦點。

庫存方面，API數據顯示，截至5月26日當周，美國原油庫存變化值錄得+520.2萬桶，為2023年2月24日當周以來最大增幅，同時汽柴油庫存也均超預期累庫。API數據再次打擊了市場信心。

總體而言，目前原油市場各影響因素復雜且不確定性較高，在出現明確信號指引前原油宜暫觀望。

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聚酯

成本端存在不確定性，PTA隨原油波動

供應方面，恒力及嘉通新產能均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。今年PTA新增產能增速已經達到10.8%，而四季度仍有高達700萬噸的新增產能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預計PTA總體供應寬松。

需求方面，消費淡季下游聚酯開工降負。截至5月18日，聚酯周度平均開工率為86.63%，較上期回升1.73個百分點；江浙織造開工率為60.46%，較前一周四回升2.52個百分點。

成本方面，PX方面已經度過供應最緊張的檢修開工低點期，產能逐步恢復；原油方面，受宏觀情緒好轉、OPEC+會議臨近影響，油價偏強震蕩，對PTA成本支撐。。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松、下游需求端聚酯企業減產降負；但成本端原油存在較大不確定性，近期PTA或隨原油波動。

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甲醇

庫存延續增長，6月供應預期增加

本周甲醇樣本企業庫存為38.75（+1.1）萬噸，其中西北庫存延續積累，華東庫存因下游采購增多而下降，其他地出貨困難庫存明顯增。生產企業訂單待發量為20萬噸，屬于偏低水平。港口庫存為78.44（+1.11）萬噸，為連續第6周增長，已經接近年內最高水平，最近兩個月華南到港量都維持高位，即便華東庫存下降，整體港口庫存都在增加，下周預計到港量減少5萬噸，港口庫存可能下降。本周無新增檢修和重啟裝置，周末190萬噸檢修產能計劃恢復，下周4套檢修裝置預計重啟，開工率緩慢回升。5月甲醇產量為681（+22）萬噸，6月產量預計增長至700萬噸。周三煤炭價格再度下跌，本周已經累計下跌50元/噸，市場情緒極度悲觀。隨著煤炭價格進一步下跌，以及甲醇產量和進口量增加，甲醇09合約期貨價格可能跌至1800元/噸。

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聚烯烴

月底庫存慣例下降，5月PMI表現不佳

周四石化庫存為72（+2）萬噸。本周恰逢月底，PE和PP生產企業和貿易商庫存慣例下降，其中生產企業庫存均減少5萬噸，貿易商庫存均減少1萬噸。由于5月煤化工裝置開始檢修，產量并未顯著增長，PE產量為235（+2）萬噸，PP產量為256（+8）萬噸。本周新增齊魯石化高壓和塔里木石化全密度裝置檢修，無新增PP檢修裝置，6月檢修裝置逐步減少，產量預計增加5%~7%，7月集中檢修結束疊加新裝置投產，產量進一步增加10%以上，如果屆時需求仍然保持低迷，供應壓力將重新襲來，不利于聚烯烴價格反彈。5月PMI指數繼續在榮枯線下小幅回落，同時新訂單指數降至50%以下，反映全市場需求偏差。6月4日將召開原油減產會議，6月7日又是美國債務上限”大限日“，下周聚烯烴價格波動可能加劇。

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橡膠

終端市場存政策預期，關注國內原料產出持續性

供給方面：版納雨季緩解此前旱情狀況，產區復割助力原料放量，全面開割預計于近期展開；但今夏物候條件變動預期逐步增強，極端天氣發生頻率大概率上升，新一輪厄爾尼諾現象已然出現，氣候因素對天然橡膠割膠生產及加工貿易等環節的負面影響存不確定性。

需求方面：5月乘用車零售延續增長態勢，市場消費熱情尚可，而中汽協等行業協會號召出臺行之有效的刺激措施，政策預期有望加碼提效；另外，輪胎企業開工意愿依然相對積極，半鋼胎產線開工率維持在季度開工均值區間上沿，需求傳導并未受阻。

庫存方面：滬膠倉單續創新低，交割品減產大勢已定，而港口庫存累庫速度有所放緩，結構性庫存壓力仍存，但季節性降庫拐點或臨近。

核心觀點：港口增庫拖累市場情緒，橡膠價格受到壓制，但汽車市場維持復蘇勢頭，新一輪政策引導或將出臺，終端需求增量預期有望兌現，而氣候擾動不時增強，原料產出穩定性有待考驗，供減需增支撐下方價格；另外，當前滬膠指數處于長期價格分位的25%附近，低估值特征顯著，多頭策略賠率更優。

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棕櫚油

需求端仍無改善，棕油走勢偏弱

昨日棕櫚油價格早盤走弱疲弱，夜盤小幅上行。海外宏觀暫時無新增利空，但原油價格的再度回落對棕櫚油價格形成拖累。供給方面，USDA預計23/24年棕櫚油產量抬升，市場對主產國增產預期不斷增強。且受到季節性因素的影響，預計產量環比向上趨勢確定性更高。馬棕5月高頻數據顯示，產量仍保持增長。但同時市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，MPOB表示受厄爾尼諾天氣的影響，明年產量或出現減少。消費方面，歐洲地區對棕櫚油生柴限制持續，進口量同比減少，印度進口量顯著回落，而國內在高庫存下進口增量受限。生柴方面，政策端暫無明顯利多。綜合來看，近期棕櫚油供給或仍較為充裕，而需求端暫無利多，整體基本面偏弱，但市場對天氣擔憂持續抬升，疊加棕櫚油價格處在偏低水平，進一步下跌空間或有限。

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張舒綺

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