股指

企穩回漲信號增強，滬深300期指多單繼續持有

周二（5月30日），A股整體走勢震蕩偏強。截至收盤，上證指數漲0.09%報3224.21點，深證成指漲0.44%報10869.55點，創業板指漲0.67%報2218.6點，中小綜指漲0.48%報11567.93點，科創50指漲1.56%報1044.43點。當日兩市成交總額為0.93萬億、較前日小幅增加；當日北向資金凈流入為6.5億。

盤面上，TMT、建筑、房地產和汽車等板塊漲幅較大，而食品飲料、家電、醫藥和鋼鐵等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50、中證500、中證1000期指主力合約基差總體縮窄，整體仍維持偏正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場預期無弱化跡象。

當日主要消息如下：1.歐元區5月經濟景氣指數為96.5，預期為98.9，前值為99；2.據工信部，下一步將加快新能源汽車動力蓄電池回收利用管理辦法研究制定、持續完善利用體系等。

從近日A股整體走勢看，其關鍵位支撐驗證有效、且交投量能亦有恢復，技術面企穩回漲概率繼續增加。而國內宏觀面向好大勢未變、且政策面有望持續加碼，利于盈利改善、以及市場風險偏好提升；另海外主要國家衰退形勢下，A股資產仍具備較強的避險屬性，亦提升其配置價值。綜合看，基本面驅動依舊向上、且估值安全邊際良好，A股宜維持多頭思路。再從具體分類指數看，從相關利多映射因素看，價值、成長板塊均有機會，且盤面亦有印證，即均衡風格盈虧比最佳，對應滬深300期指多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

實質性利空暫無，銅價趨勢性下跌動能不足

上一交易日SMM銅現貨價報65695元/噸，相較前值上漲170元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤小幅回落，隨后窄幅震蕩。海外宏觀方面，美國債務上限已經達成原則協議，但市場對最終落地仍存擔憂，此外市場對6月加息預期不斷抬升。目前美元仍處100上方的偏高位置，持續上行動能或有限。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，關注后續情況。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量來看，頭部礦企向下，但整體礦產仍保持增長，預計年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但并未超出季節性檢修規模范圍，影響程度較為有限，國內4月精銅產量同比增長14.1%。ICSG數據顯示3月精銅市場過剩2000噸。下游需求方面，加工企業開工率部分修復，但目前宏觀修復節奏偏緩，需求預期較為謹慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內庫存仍趨勢向下，關注下行趨勢能否延續。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改善，海內外宏觀暫無新增利空。而基本面雖無實質性利多，但向下驅動同樣缺失，銅價趨勢性下跌概率較低。

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有色

金屬（鋁）

供給約束下，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18350元/噸，相較前值下跌10元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤出現回落，隨后震蕩運行。海外宏觀方面，美國債務上限已經達成原則協議，但市場對最終落地仍存擔憂，此外市場對6月加息預期不斷抬升。目前美元仍處100上方的偏高位置，持續上行動能或有限。國內方面，最新經濟數據表現一般，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，關注后續情況。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，統計局數據顯示4月鋁產量環比減少。云南目前仍無復產計劃，四川、貴州等地復產節奏偏緩。且電解鋁企業復產流程較長，預計5月復產節奏仍將較為緩慢。此外今年極端天氣的概率增加，預計水電短缺對電解鋁生產的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩定，國內庫存持續向下。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產能受限下，高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，目前雖然需求端利好兌現偏慢，但鋁供給端制約仍較為明確，疊加國內庫存偏低，鋁價下方存支撐。

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鋼礦

基本面變化有限，關注宏觀政策動向

1、螺紋：本輪螺紋價格下跌有兩大核心驅動：（1）供應增長壓力顯性化，（2）煤焦等主要原料價格大幅下跌，導致螺紋鋼成本坍塌風險持續發酵。粗鋼產量平控政策尚無正式文件，即使政策明確，其實際執行時間大概率下半年，2季度粗鋼產量調節依賴鋼廠盈利的引導。但煤價下行趨勢未變，煤焦價格止跌信號尚不明確，原料持續向鋼廠讓利，長流程鋼廠螺紋即期利潤保持在50-100附近，高爐已快速復產。國內經濟復蘇動能放緩，下游需求釋放潛力不足，疊加淡季影響，螺紋供強需弱的風險依然存在，在缺乏行政性限產的情況下，2季度鋼廠大概率將迎來二度虧損減產。不過隨著市場對經濟復蘇斜率的預期不斷下修，市場對宏觀增量政策的期待也再次增強。策略上：單邊，新單暫觀望，關注2022年11月低點的支撐。風險：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

2、熱卷：本輪熱卷價格下跌有兩大核心驅動為：（1）板材供給增長的壓力顯性化；（2）焦煤等核心的原料價格大幅下跌，熱卷成本坍塌風險持續發酵。今年大概率還會執行粗鋼產量平控政策，但目前正式文件尚未下達，且政策實際執行大概率在下半年，2季度粗鋼產量調控依然需要依靠鋼廠根據盈利自主減/限產。目前煤價下行趨勢尚未結束，港口動力煤現貨價格跌破900，焦煤假彈價格止跌信號也不明確，原料端繼續向鋼廠讓利，熱卷廠即期利潤仍高于100元/噸，高爐快速復產，鐵水產量連續2周增加，且熱卷生產彈性較高，上周周產量環比增幅居五大品種鋼材之首。而國內經濟復蘇動能轉弱，歐美經濟增速放緩拖累出口訂單預期，疊加淡季影響將逐步顯現，熱卷需求釋放潛力不足，在無行政性限產約束的情況下，淡季熱卷供強需弱的矛盾仍未解決，2季度熱卷廠二次虧損減產的風險依然存在。不過隨著市場對國內經濟復蘇斜率的預期不斷下修，市場對宏觀增量政策預期再次走強，在市場已深度回調后，市場單邊波動可能會放大。策略上，單邊：新單暫觀望，關注2022年11月低點附近的支撐。關注：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

3、鐵礦石：煤焦端持續向鋼廠讓利，長流程鋼廠即期利潤保持在50-100附近，高爐近期快速復產，鐵水產量已連續第2周回升，在無行政性限產約束的情況下，短期生鐵產量較難實質性下降。且評估今年鐵礦總量供需結構，礦山邊際成本70美金附近的支撐依然有效，折算期貨盤面大約落在600-650之間。截至5月30日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品104（前值105）。但是今年繼續執行粗鋼產量平控政策或為大概率事件，疊加廢鋼替代性，以及下半年外礦發運重心往往逐步抬升，鐵礦供需總量過剩的矛盾下半年將逐步顯性化。同時，近期鋼廠快速復產，淡季鋼材供強需弱的風險仍未化解，市場普遍認為淡季鋼廠需要再次虧損減產，以降低淡季鋼材累庫的風險。綜上所述，鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：單邊：上方關注750壓力位置，下方關注650的礦山成本線，繼續持有I2309-P-650期權；組合：供給端鐵元素強于碳元素，煤價跌勢未止，買I2309*1-賣JM2309*1（等名義價格）的套利策略繼續持有，入場比值0.5976（5.30），目標0.66。關注：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

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煤炭產業鏈

弱現實博弈供需改善預期，現貨市場暫穩

焦炭：供應方面，煉焦成本下行伴隨焦炭提降，焦化利潤繼續收窄，焦企生產意愿難有增長，整體焦爐開工率維持弱勢。需求方面，成材消費表現不佳，需求淡季預期增強，但鐵水產量企穩小幅回升，且連續降價或催生采購需求增量兌現，關注下游補庫進展?，F貨方面，焦炭九輪提降悉數落地，累計降價800-900元/噸，港口貿易環節入市心態稍加積極，現貨市場逐步尋底。綜合來看，連續提降后焦企出貨相對積極，焦化廠廠內庫存向港口轉移，貿易環節入市意愿尚可，但終端需求仍無增量預期，焦炭弱勢基本面格局并未實質性改變，關注下游補庫持續性及終端需求能否改善。

焦煤：產地煤方面，安監排查不時擾動主產區礦山生產節奏，洗煤廠開工率同步下滑，政策引導趨于常態化；進口煤方面，蒙煤通關暫穩，口岸詢價意愿及貿易成交依然偏弱，而海運煤需求仍無起色，澳煤價格小幅下行，但進口利潤依然倒掛，整體外煤供應暫無放量趨勢。需求方面，焦煤入爐剛需維持偏弱預期，坑口競拍環節進入博弈階段，下游壓價情緒回落，關注拉運采購需求持續性。綜合來看，煤礦庫存壓力逐步緩和，坑口競拍局勢暫穩，現貨市場階段性底部臨近，但終端需求預期依然不佳，期價走勢或受此拖累并缺乏上行驅動，近期可關注大礦長協價格。

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純堿/玻璃

純堿近遠月分化，9-1正套持有

現貨：5月30日，華北重堿2300元/噸（0），華東重堿2000元/噸（-300），華中重堿2000元/噸（-50），華北輕堿跌100，華東輕重堿分別跌100和300，華中重堿跌50；5月30日，浮法玻璃全國均價2066元/噸（-1.67%）。

上游：5月30日，純堿日度開工率90.04%（0），開工環比持穩。

下游：（1）浮法玻璃：5月30日，運行產能163760t/d（0），開工率79.93%（0），產能利用率80.43%（0），昨日玻璃主產地產銷率低迷，沙河75%，湖北40%，華東80%，生產庫存或繼續積累。（2）光伏玻璃：5月30日，運行產能87260t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.64%（0）。

點評：（1）純堿：新增產能投產在即+成本曲線下移+進口壓力增加+重堿需求增量低于預期，是3月以來純堿下跌的核心驅動。目前市場主要擔憂集中在煤炭價格下跌帶來的成本坍塌風險。港口動力煤價格已跌破900，極端悲觀預期下，市場預期煤價續跌空間300-400元/噸，對應純堿燃料成本下移150-200元/噸，從勝率、賠率以及時間的角度看，低位新空的性價比正逐步降低。且隨著經濟復蘇動能的放緩，市場對宏觀政策預期再度走強，可能會加大純堿單邊波動?？紤]煤價回歸正常區間的節奏，純堿新裝置投產時間、以及淡季裝置大修的規律，純堿近遠月合約表現分化的可能性提高。綜上，建議單邊，近月觀望，遠月逢高拋空，組合，繼續耐心持有買9月賣1月的正套組合。（2）浮法玻璃：目前浮法玻璃全行業盈利，年內浮法玻璃產線復產/點火預期增強。從同比角度看，隨著浮法玻璃產能陸續復產，浮法玻璃運行產能基數下降，以及地產竣工基數的變化， 2024年1季度浮法玻璃面臨需求同比減，供給同比增的局面，對應玻璃2401合約為確定性空配合約。此外煤炭、純堿價格跌勢未止，玻璃也面臨成本坍塌的風險。

策略建議：單邊，純堿近月觀望，遠月逢高拋空，玻璃觀望；組合，純堿9-1正套繼續持有。

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原油

原油市場各影響因素復雜且不確定性較高

宏觀方面，美國核心PCE數據超預期讓加息預期升溫。美國白宮和共和黨談判代表就提高美國債務上限、避免可能給全球經濟帶來震動的違約達成了一項初步協議，此消息緩解了因債務談判破裂帶來的風險。

供應方面，市場開始關注OPEC+6月會議，俄羅斯副總理兼OPEC+主要談判代表表示不希望OPEC+在定于6月4日舉行的下次會議上做出任何新決定，其表態來看幾無繼續減產意愿和挺價意愿；而沙特警告一直在出售石油的投機者“小心”，沙特方面能否再次給市場注入信心成為現階段市場關注的焦點。

總體而言，目前原油市場各影響因素復雜且不確定性較高，在出現明確信號指引前原油宜暫觀望。

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聚酯

成本端存在不確定性，PTA隨原油波動

供應方面，恒力及嘉通新產能均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。今年PTA新增產能增速已經達到10.8%，而四季度仍有高達700萬噸的新增產能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預計PTA總體供應寬松。

需求方面，消費淡季下游聚酯開工降負。截至5月18日，聚酯周度平均開工率為86.63%，較上期回升1.73個百分點；江浙織造開工率為60.46%，較前一周四回升2.52個百分點。

成本方面，PX方面已經度過供應最緊張的檢修開工低點期，產能逐步恢復；原油方面，受宏觀情緒好轉、OPEC+會議臨近影響，油價偏強震蕩，對PTA成本支撐。。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松、下游需求端聚酯企業減產降負；但成本端原油存在較大不確定性，近期PTA或隨原油波動。

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甲醇

煤炭價格持續下跌，甲醇仍然偏弱

本周西北甲醇樣本企業簽單量為3.78（+3.77）萬噸，為連續6周下降后的首次增長。本周無新增檢修和恢復裝置，檢修涉及總產能為1000萬噸，屬于偏高水平。理想情況下6月下旬集中檢修結束，國內產量重回高位。繼上周Q5500動力煤下跌80元/噸后，本周跌勢延續，周一和周二累計下跌30元/噸。目前動力煤港口庫存已經連續增長7個月，同比高出20%，未來進口煤維持高位，同時夏季電力系統壓力不大，煤炭價格講迎來新一輪下跌。周二甲醇期貨價格再度下跌，華東現貨價格跟跌40元/噸，其他地區價格暫時保持穩定。甲醇價格下跌后，MTO利潤擴大300元/噸以上，市場出現各類裝置負荷提升或重啟的消息，考慮到PP本身需求極差，很難對原料甲醇提供實質性利好。綜上，在煤炭價格仍在加速下跌，MA309預計跌至1800。

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聚烯烴

原油利空襲來，聚烯烴再度下跌

本周新增齊魯石化高壓和塔里木石化全密度裝置檢修，無新增PP檢修裝置，6月檢修裝置檢修，開工率預期小幅上升，產量大幅增加預計要等到7月。沙特和俄羅斯因減產分歧而關系緊張，昨夜原油期貨下跌5%。目前俄羅斯內憂外患，原油成為最重要財政收入，輕易不會大幅減產，其他中東原油主產國經濟形勢也不樂觀，缺乏減產意愿，全球原油供應過剩矛盾正在加劇，警惕原油和煤炭一樣加速下跌。雖然二季度計劃投產的京博和茂名推遲至7月，然而隨著檢修結束，聚烯烴供應呈現穩步增長趨勢，價格也將保持低位甚至再創新低。

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橡膠

汽車消費政策有望加碼提效，關注國內原料供應穩定性

供給方面：版納雨季緩解此前旱情狀況，產區復割助力原料放量，全面開割預計于近期展開；但今夏物候條件變動預期逐步增強，NOAA氣象報告及國家氣候中心預測數據均顯示新一輪厄爾尼諾事件已然發生，氣候因素對天然橡膠割膠生產的負面影響存不確定性。

需求方面：乘聯會預估5月乘用車零售延續同環比雙增之勢，中汽協號召出臺汽車消費刺激相關措施，政策引導存在加碼預期，橡膠終端需求偏向樂觀；而輪胎企業開工意愿依然相對積極，半鋼胎產線開工率維持在季度開工均值區間上沿，需求傳導尚較通暢。

庫存方面：滬膠倉單續創新低，交割品減產大勢已定，而港口庫存累庫速度有所放緩，結構性庫存壓力仍存，但季節性降庫拐點或臨近。

核心觀點：結構性庫存壓力制約滬膠走勢，但汽車市場維持復蘇勢頭，行業協會呼吁加碼刺激政策，需求增量有望兌現，而氣候問題或不時擾動割膠生產，原料產出穩定性有待考驗，供減需增預期支撐下方價格；另外，當前滬膠指數處于長期價格分位的25%附近，低估值特征顯著，多頭策略賠率更優。

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劉啟躍

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棕櫚油

需求端仍無改善，棕油走勢偏弱

昨日棕櫚油價格表現疲弱，全天震蕩下行。海外宏觀暫時無新增利空，但原油價格的再度回落對棕櫚油價格形成拖累。供給方面，USDA預計23/24年棕櫚油產量抬升，市場對主產國增產預期不斷增強。且受到季節性因素的影響，預計產量環比向上趨勢確定性更高。馬棕5月高頻數據顯示，產量仍保持增長。但同時市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，MPOB表示受厄爾尼諾天氣的影響，明年產量或出現減少。消費方面，歐洲地區對棕櫚油生柴限制持續，進口量同比減少，印度進口量顯著回落，而國內在高庫存下進口增量受限。生柴方面，政策端暫無明顯利多。綜合來看，近期棕櫚油供給或仍較為充裕，而需求端暫無利多，整體基本面偏弱，但市場對天氣擔憂持續抬升，疊加棕櫚油價格處在偏低水平，進一步下跌空間或有限。

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張舒綺

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