股指

整體維持多頭思路，滬深300期指盈虧比最佳

周四（6月1日），A股整體呈小漲態勢。截至收盤，上證指數報3204.63點、與前日持平，深證成指漲0.39%報10835.9點，創業板指漲0.59%報2206.43點，中小綜指漲0.51%報11582.17點，科創50指微跌0.03%報1053.55點。當日兩市成交總額為0.99萬億、較前日繼續增加；當日北向資金凈流出近18億。

盤面上，TMT、石油石化、有色金屬和商貿零售等板塊漲幅相對較大，而電力及公用事業、交通運輸、建材和房地產等板塊走勢則較弱。

當日滬深300、上證50期指主力合約基差小幅走闊；而中證500、中證1000期指主力合約基差則繼續縮窄，但整體維持正向結構；而滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場預期仍偏向積極。

當日主要消息如下：1.美國5月ISM制造業值為46.9，預期為47，前值為47.1，已連續七個月萎縮；2.歐元區5月CPI初值同比+6.1%,預期+6.3%，前值+7%；3.據工信部，將從推進產業結構高端化、制造流程數字化等六方面轉型來加快工業綠色發展。

從近日A股整體表現看，其關鍵位支撐驗證有效、且交投量能亦有明顯恢復，技術面仍屬偏多特征。而海外主要國家衰退信號持續加強，國內基本面復蘇基調未變、且政策面增量因素值得期待，故從全球市場和大類資產配置價值看，A股依舊存在較強的吸引力，其多頭策略占優。再從具體分類指數看，從相關利多映射看，價值、成長板塊均有機會，且二者輪動節奏較快，故仍宜持均衡風格思路，關聯度最高的滬深300期指多單繼續持有。

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有色

金屬（銅）

方向性驅動暫無，銅價區間內運行

上一交易日SMM銅現貨價報65810元/噸，相較前值上漲550元/噸。期貨方面，昨日銅價全天震蕩走高。海外宏觀方面，債務上限協議通過美國眾議院表決，但受美國就業數據等數據的影響 市場對6月加息預期回落，美元指數快速下行。國內方面，最新經濟數據仍喜憂參半，財新PMI數據超預期。經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，關注后續情況。供給方面，從近期公布的海內外銅礦企業產量來看，頭部礦企產量向下，但整體礦產仍保持增長，預計年內供給預期較充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。冶煉企業存在階段性檢修，但并未超出季節性檢修規模范圍，影響程度較為有限。下游需求方面，目前市場預期較為謹慎。庫存方面，海外庫存略有抬升，國內庫存仍趨勢向下，關注下行趨勢能否延續。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，海內外宏觀暫無新增利空。而基本面雖無實質性利多，但向下驅動同樣缺失，銅價或維持區間內運行。

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有色

金屬（鋁）

供給約束下，鋁價下方支撐持續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18400元/噸，相較前值上漲120元/噸。期貨方面，昨日全天震蕩走高。海外宏觀方面，債務上限協議通過美國眾議院表決，但受美國就業數據等數據的影響 市場對6月加息預期回落，美元指數快速下行。國內方面，最新經濟數據仍喜憂參半，財新PMI數據超預期。經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，關注后續情況。供給方面，國內水電產能仍受到較大的制約，云南目前仍無復產計劃，四川、貴州等地復產節奏偏緩。且電解鋁企業復產流程較長，企業復產意愿一般。此外今年極端天氣的概率增加，預計水電短缺對電解鋁生產的拖累將貫穿全年。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩定，國內庫存持續向下。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產能受限下，高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，宏觀面并無進一步惡化，市場情緒出現了明顯好轉，而鋁供給端約束較為明確，需求端存潛在利多，價格下方支撐仍較為明確。

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鋼礦

基本面變化有限，關注宏觀政策動向

1、螺紋：螺紋基本面變化有限，本周MS樣本螺紋供需雙雙小幅回升，庫存延續下降，總庫存較去年同期下降30%以上。粗鋼產量平控政策尚無正式文件，即使政策明確，其實際執行時間大概率在下半年，2季度粗鋼產量調節依賴鋼廠盈利的引導。焦炭現貨第十輪提降全面落地，原料端，尤其是煤焦，持續向鋼廠讓利，長流程鋼廠保持盈利狀態，高爐鐵水產量仍處在年內高位，2季度螺紋供給環比收縮的驅動不足。國內經濟復蘇動能放緩，且淡季逐步到來，螺紋面臨的潛在供強需弱的風險依然存在，在此情況下螺紋不宜保持盈利狀態。不過隨著經濟復蘇動能下滑的趨勢日益明確，市場對宏觀增量政策的期待也再次增強。得益于產量下滑，螺紋等建筑鋼材保持去庫，主要樣本口徑庫存壓力較為有限。近2個月回調后，率先下跌且跌幅較大的黑色金屬板塊的單邊波動或將被放大。策略上：單邊，新單暫觀望，關注2022年11月低點的支撐。風險：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

2、熱卷：熱卷基本面變化不大，本周MS樣本，熱卷供減需增，保持去庫，總庫存仍略高于去年同期。今年大概率還會執行粗鋼產量平控政策，但正式文件尚未下達，預計實際執行將在下半年，2季度粗鋼產量調控依然靠鋼廠根據盈利自主調節。煤價連續大跌，焦炭第十輪提降全面落地，原料端持續向鋼廠讓利，熱卷廠保持盈利狀態，高爐鐵水產量仍處于年內高位（240萬噸/天），熱卷供給環比/同比收縮的驅動有限。而國內經濟復蘇動能轉弱，出口訂單預期轉弱，熱卷需求釋放潛力不足，熱卷廠保持盈利的情況下，熱卷仍面臨潛在供強需弱的風險。不過隨著市場對國內經濟復蘇斜率的預期不斷下修，市場對宏觀增量政策預期再次走強。對于率先下跌，且跌幅領先市場的黑色金屬板塊，后續市場單邊波動可能會放大。策略上，單邊：新單暫觀望，關注2022年11月低點附近的支撐。關注：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

3、鐵礦石：煤焦端持續向鋼廠讓利，長流程鋼廠保持盈利，高爐日均鐵水產量仍處于年內高位，本周錄得240.81萬噸/天，在無行政性限產約束的情況下，短期生鐵產量較難實質性下降。鋼廠及港口進口礦庫存延續下降趨勢，有利于支撐鋼廠鋼需采購。且評估今年鐵礦總量供需結構，礦山邊際成本的支撐依然有效，折算期貨盤面大約落在600-650之間。截至6月1日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品92（前值104）。但是今年大概率將繼續執行粗鋼產量平控政策，疊加廢鋼替代性，以及下半年外礦發運重心季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。同時，長流程鋼廠盈利狀態或將加大淡季鋼材供強需弱的風險，市場普遍認為淡季鋼廠需要二次虧損減產，來化解淡季鋼材累庫風險。綜上所述，鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：單邊：上方關注750壓力位置，下方關注650的礦山成本線，仍可繼續持有I2309-P-650期權；組合：供給端鐵元素強于碳元素，煤價跌勢未止，買I2309*1-賣JM2309*1（等名義價格）的套利策略繼續持有，入場比值0.5976（5.30），目標0.66。關注：宏觀穩增長政策加碼，鋼廠主動減產超預期。

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煤炭產業鏈

焦炭十輪提降悉數落地，關注原料成本支撐

焦炭：供應方面，煉焦成本下行伴隨焦炭提降，焦化利潤繼續收窄，焦企生產意愿難有增長，整體焦爐開工率維持弱勢。需求方面，終端市場表現羸弱，成材出貨疲軟加深淡季預期，鋼廠原料控制到貨現象逐步增多，階段性補庫行為有所減少?，F貨方面，北方鋼廠陸續落實焦炭第十輪50-100元/噸提降，現貨市場再度轉弱，貿易環節拿貨情緒亦表現不佳。綜合來看，鋼廠采購意愿有所放緩，需求預期表征偏弱，產地焦炭進入第十輪提降，現貨市場重回跌勢，焦炭弱勢基本面格局得到延續，近期可關注焦煤成本支撐會否企穩。

焦煤：產地煤方面，煤礦開工恢復正常，但洗煤廠產能利用率繼續下滑，而安監擾動不時存在，政策引導進入常態化；進口煤方面，甘其毛都口岸通關車數上升至900車，但口岸交投氛圍依然相對冷清，而海運澳煤價差倒掛走擴，價格優勢缺失制約成交，進口市場處于低位。需求方面，焦煤入爐剛需維持弱勢，而焦炭繼續提降或增強向上游壓價情緒，坑口競拍環節進入博弈階段。綜合來看，煤礦庫存壓力有所緩和，坑口競拍局勢暫穩，現貨市場逐步尋底，但終端需求預期羸弱，焦炭現貨開啟第十輪提降，悲觀情緒傳導至上游，焦煤價格走勢或受此拖累并缺乏持續上行驅動，近期可關注大礦長協價格。

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劉啟躍

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純堿/玻璃

純堿近遠月分化，9-1正套持有

現貨：6月1日，華北重堿2300元/噸（0），華東重堿2000元/噸（0），華中重堿2000元/噸（0），現貨報價暫穩，企業挺價意愿增強；6月1日，浮法玻璃全國均價2052元/噸（-0.19%）。

上游：5月30日，純堿周度開工率90.14%（+0.92%），純堿周產量60.62萬噸（+1.04%），預計下周開工持穩。

下游：（1）浮法玻璃：6月1日，運行產能163260t/d（-600），開工率79.67%（-0.33%），產能利用率80.02%（-0.30%），浙江旗濱長興2線600t/d冷修；昨日玻璃主產地產銷率低迷，沙河90%，湖北42%，華東77%，西南72%，西北71%。（2）光伏玻璃：6月1日，運行產能87260t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.64%（0）。

庫存：純堿，（1）生產企業庫存，本周為52.26萬噸（+1.04%），待發訂單環比增加近4天至12天，（2）社會庫存小幅增加，（3）下游玻璃企業純堿庫存可用天數約為13天，環比下降1天左右。玻璃，（1）生產企業庫存5553.7萬重箱（+6.45%），（2）5月底深加工企業訂單天數15.7天（環比-4.27%）。

點評：（1）純堿：新增產能投產在即+成本曲線下移+進口壓力增加+重堿需求增量低于預期，是3月以來純堿下跌的核心驅動。港口動力煤價格已跌破800，極端悲觀預期下，市場預期煤價續跌空間300元/噸，對應純堿燃料成本下移150元/噸，從勝率、賠率以及時間的角度看，低位新空的性價比正逐步降低。且隨著經濟復蘇動能的放緩，市場對宏觀政策預期再度走強，也將擾動純堿單邊趨勢?？紤]煤價回歸正常區間的節奏，純堿新增產量兌現時間、以及淡季裝置大修的規律，純堿近遠月合約表現分化的可能性提高。綜上，建議單邊，近月觀望，遠月逢高拋空；組合，繼續耐心持有買9月賣1月的正套組合。（2）浮法玻璃：目前浮法玻璃全行業盈利，年內浮法玻璃產線復產/點火預期增強。從同比角度看，隨著浮法玻璃產能陸續復產，浮法玻璃運行產能基數下降，以及地產竣工基數的變化， 2024年1季度浮法玻璃面臨需求同比減，供給同比增的局面，對應玻璃2401合約下行壓力較明確。不過玻璃成本落于1300-1400之間，盤面1400以下，續跌空間已較為受限。

策略建議：單邊，純堿、玻璃觀望；組合，純堿9-1正套繼續持有。

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原油

關注周末OPEC+會議，原油宜暫觀望

宏觀方面，美國核心PCE數據超預期讓加息預期升溫。美國白宮和共和黨談判代表就提高美國債務上限、避免可能給全球經濟帶來震動的違約達成了一項初步協議，此消息緩解了因債務談判破裂帶來的風險。

供應方面，市場關注即將召開的OPEC會議，OPEC+消息人士稱，OPEC及其盟友不太可能在6月4日的會議上宣布進一步減產；俄羅斯副總理兼OPEC+主要談判代表表示不希望OPEC+在定于6月4日舉行的下次會議上做出任何新決定，其表態來看幾無繼續減產意愿和挺價意愿。從目前各方表態來看，此次會議進一步減產的概率較小或者說達成一致的難度要明顯大于4月。

庫存方面，美國至5月26日當周EIA原油庫存+448.8萬桶，預期-138.6萬桶，前值-1245.6萬桶。汽油庫存-20.7萬桶，精煉油庫存+98.5萬桶。EIA數據略好于API，但整體仍明顯累庫超預期。

總體而言，目前原油市場各影響因素復雜且不確定性較高，關注周末OPEC+會議；在出現明確信號指引前原油宜暫觀望。

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聚酯

成本端存在不確定性，PTA隨原油波動

供應方面，恒力及嘉通新產能均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。今年PTA新增產能增速已經達到10.8%，而四季度仍有高達700萬噸的新增產能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預計PTA總體供應寬松。

需求方面，消費淡季下游聚酯開工降負。聚酯周度平均開工率為86.63%，較上期回升1.73個百分點；江浙織造開工率為60.46%，較前一周四回升2.52個百分點。

成本方面，美國汽油消費季節性表現尚可，調油需求支撐PX加工費短期反彈，但目前開工率較高，預計PX逐步進入累庫；原油方面，受宏觀情緒好轉、OPEC+會議臨近影響，油價存在不確定性。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松、下游需求端聚酯企業減產降負；但成本端原油存在較大不確定性，近期PTA或隨原油波動。

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棉花

供應端減產預期加劇，棉花持多頭思路

供應方面，新年度新疆棉花播種已基本結束，今年新疆經歷近20年來最冷4月，低溫、寒潮、大風、沙塵暴等災害天氣時有發生，棉花生長進度較往年同期慢15-20天左右，多地多次補種，對于單產和質量有一定的不利影響。疆內新棉播種期氣象條件不佳，減產已成定局，據BCO數據預測，2023/24年度新疆棉花或減產約10%。

后續需關注6-8月的天氣，6月的積溫水平能否提高，8月份的坐桃期間溫度是否適宜。

需求方面，紡織服裝消費增長較為穩定，呈現淡季不淡的特點；出口方面東南亞及非洲市場的開拓一定程度上彌補了歐美訂單的損失。目前下游的訂單情況預計可以維持至7月份，即使訂單轉弱也有一個緩慢累庫過程，對棉花消費影響有限。

總體而言，北半球新棉處于種植生長期，價格對于天氣的敏感性逐步加深，棉花運行仍以偏強振蕩為主。

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甲醇

6月基本面偏空，甲醇可能創新低

本周無新增檢修裝置，產量增加2萬噸至155萬噸， 為年內中等水平。下周4套裝置計劃重啟，產量預計達到160萬噸。下游開工率除MTBE增加3%外，其他或下降或持平，烯烴因蒲城檢修開工率下降3%，醋酸因索普檢修開工率下降8%，目前下游各品種均面臨生產利潤低和訂單不足等問題，開工意愿偏低。本周雖然期貨價格止跌，但甲醇現貨價格延續回落，導致盡管煤炭價格進一步下跌，煤制甲醇利潤僅擴大50元/噸。6月甲醇產量穩步增加，進口量保持極高水平，庫存預計持續增加，限制甲醇反彈高度，同時由于需求較差以及煤炭價格回落，甲醇期貨價格可能在再創新低。

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聚烯烴

月底庫存慣例下降，5月PMI表現不佳

周五石化庫存為69（-3）萬噸，庫存已經逐步從高位開始回落。本周PE無新增檢修裝置，產量增加3%，時隔三周首次增加。PP新增3套檢修裝置，產量減少3%，略高于往年同期。6月兩油裝置繼續檢修，預計力度與4月相當，產量大概率不會顯著增長，連續4個月的集中檢修會導致下半年開工率處于高位，相當于供應壓力后移。本周PE下游各行業開工率均下降，開工率達到歷年同期最低，PP開工率與上周持平，但低于去年同期6%，可以說聚烯烴需求達到2019年以來最差。昨夜美國投票通關將暫緩債務上限生效至2025年初的法案，最快下周四經由參議院和總統確認后開始生效，另外美聯儲發聲暫緩加息，受此利好原油價格反彈4%，不過知情人士透露6月OPEC+不會減產，建議關注本周日的減產會議。

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橡膠

需求復蘇速率相對平緩，氣候狀況多變制約割膠

供給方面：云南降雨距平再度走低，雨季降水偏少不利于膠林復割，當地原料產出或再受阻，而新一輪厄爾尼諾事件背景下極端天氣發生頻率顯著增高，氣候條件多變對天膠供應端的負面影響料將加深。

需求方面：5月乘用車零售延續增長，中汽協等行業協會號召出臺行之有效的刺激措施，部分地區及城市已推進落實汽車消費補貼降價相關方案，政策加碼預期持續兌現；而本周輪胎企業開工繼續小幅回落，但產線開工率依然維持再季度開工均值區間上方，需求傳導并未受阻。

庫存方面：滬膠倉單續創新低，交割品減產大勢已定，而港口庫存累庫速度有所放緩，結構性庫存壓力仍存，但季節性降庫拐點或臨近。

核心觀點：港口降庫拐點遲遲未至壓制橡膠價格，輪胎企業開工意愿小幅回落，但汽車市場維持復蘇勢頭，政策引導有望加碼提效，終端需求增量預期料將兌現，而氣候擾動依然頻繁，原料產出穩定性有待考驗，供減需增支撐下方價格；另外，當前滬膠指數處于長期價格分位的25%附近，低估值特征顯著，多頭策略賠率更優。

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棕櫚油

需求端仍無改善，棕油走勢偏弱

昨日棕櫚油價格止跌出現小幅反彈。海外宏觀暫時無新增利空，但近期原油價格的疲弱對棕櫚油價格形成一定拖累。供給方面，USDA預計23/24年棕櫚油產量抬升，市場對主產國增產預期不斷增強。且受到季節性因素的影響，預計產量環比向上趨勢確定性更高。馬棕5月高頻數據顯示，產量仍保持增長。但同時市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，MPOB表示受厄爾尼諾天氣的影響，明年產量或出現減少。消費方面，歐洲地區對棕櫚油生柴限制持續，進口量同比減少，印度進口量顯著回落，而國內在高庫存下進口增量受限。生柴方面，政策端暫無明顯利多。綜合來看，近期棕櫚油供給或仍較為充裕，而需求端暫無利多，整體基本面偏弱，但市場對天氣擔憂持續抬升，疊加棕櫚油價格處在偏低水平，進一步下跌空間或有限。

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