股指

政策面利多預期逐步兌現，繼續持有滬深300期指多單

上周五（6月11日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.55%報3231.41點，深證成指漲0.66%報10793.93點，創業板指漲0.9%報2143.01點，中小綜指漲0.54%報11562.39點，科創50指漲2.53%報1032.55點。當日兩市成交總額為0.99萬億、較前日增幅較大，當周日成交額均值較前周小幅下滑；當日北向資金凈流出為14.4億，當周累計凈流入為17.3億。當周上證指數累計漲幅為0.04%，深證成指累計跌1.86%，創業板指累計跌4.04%，中小綜指累計跌1.44%，科創50指累計跌1.97%。

盤面上，TMT、電力設備及新能源、電力及公用事業、汽車和電子等板塊漲幅較大，而房地產、家電和金融等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50期指、中證500期指主力合約基差均有縮窄，且整體維持正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則有回落?？傮w看，市場整體預期依舊偏向樂觀。

當日主要消息如下：1.我國5月CPI值同比+0.2%，前值+0.1%；當月PPI值同比-4.6%，前值-3.6%；2.央行行長易綱稱，將繼續精準有力實施穩健的貨幣政策，加強逆周期調節、全力支持實體經濟等；3.商務部等四部門聯合印發相關通知，將深入開展家電以舊換新、扎實推進綠色智能家電下鄉等。

近日A股漲勢雖有收斂，但關鍵位支撐強化、且市場情緒整體積極，技術面企穩續漲概率最大。而國內政策面加碼預期逐步兌現，利于盈利端推漲動能的顯現及強化、市場風險偏好的提升。另當前A股整體處較明顯的低估值格局，其大類資產配置價值依舊良好?？傮w看，A股仍宜持樂觀思路。再從具體分類指數看，考慮弱復蘇的現實環境、當前宜持穩健思路。從基本面、主題熱點看，相關價值和成長板塊均有較明確的利多映射，故仍宜耐心持有兼容性最高的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

宏觀預期好轉，運行重心略有抬升

上一交易日SMM銅現貨價報67330元/噸，相較前值上漲105元/噸。期貨方面，上周銅價全周震蕩走高。海外宏觀方面，本周即將召開議息會議，目前市場普遍預期將暫停，但年內加息次數仍存分歧，美元指數暫無向上動能。國內方面，最新經濟數據仍喜憂參半，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，多家銀行下調存款利率，關注后續政策情況。供給方面，秘魯4月銅產量同比大幅增長，而智利小幅回落。2022年數據顯示剛果銅礦出口已經超過秘魯，但秘魯方面表示其銅項目正在推進，整體供給較為充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，國內交易所庫存仍在持續向下。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內宏觀預期近期出現明顯改善，對需求存在一定利多，但供給端目前仍較為充裕，供需結構暫無發生明確轉變，預計銅價運行重心將略有抬升，但持續向上動能有待觀察。

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有色

金屬（鋁）

庫存持續向下，鋁價下方支撐明確

上一個交易日SMM鋁現貨價報18650元/噸，相較前值上漲130元/噸。期貨方面，上周鋁價自低位震蕩上行。海外宏觀方面，本周即將召開議息會議，目前市場普遍預期將暫停，但年內加息次數仍存分歧，美元指數暫無向上動能。國內方面，最新經濟數據仍喜憂參半，經濟復蘇節奏偏緩，但并未有轉衰退跡象，目前市場對政策加碼預期不斷抬升，多家銀行下調存款利率，關注后續政策情況。供給方面，近期有傳言云南電解鋁行業將進行復產，但從市場調研情況來看，目前企業仍在等待通知。雖然云南地區降水情況出現好轉，但目前水庫蓄水情況仍一般，且電解鋁復產時間及成本均較高，企業復產意愿一般。而四川、貴州等地復產節奏也偏緩慢，疊加今年仍存極端天氣預期，預計供給端約束或將貫穿全年。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩定，國內庫存持續向下。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產能受限下，高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，市場對政策刺激預期有所抬升，情緒出現了明顯好轉，而鋁供給端約束暫時難以打破，且庫存持續向下，價格下方支撐仍較為明確。

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鋼礦

政策預期走強，關注“弱現實，強預期”的可能

1、螺紋：螺紋基本面仍處于弱平衡狀態，變化有限，上周鋼聯樣本，螺紋供需雙降，庫存保持去化，總庫存同比降幅擴大至34.62%，較2017年低點高出100萬噸左右，但部分地區去庫不甚理想，其中杭州螺紋庫存去化不理想，庫存仍有76.8萬噸?，F階段市場主要風險在于，粗鋼產量平控政策實際執行時間靠后，長流程鋼廠保持盈利，自主減產動力弱，供給缺乏有效約束，淡季螺紋鋼供強需弱風險二次發酵的可能性較高。但是，隨著內外需求增速同步放緩的趨勢顯性化，市場對宏觀穩增長政策加碼的預期不斷走強。在利空邏輯較為充分的情況下，若穩增長政策加碼，市場可能將延續“弱現實，強預期”的邏輯，對盤面價格形成支撐。策略上：單邊，政策面預期強但需等待更明確的信號，預期推動期貨基差收斂至低位，基本面缺乏自主改善驅動，主力合約上方壓力位置仍看電爐平電成本3750附近。風險：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

2、熱卷：熱卷基本面也處于弱平衡狀態，相對弱于建筑鋼材，上周鋼聯樣本，熱卷供增需減，庫存下降速度放緩，總庫存同比略降，部分地區庫存惡化，如上海熱卷加速累庫。淡季市場主要的風險在于，粗鋼產量平控政策執行時間靠后，長流程鋼廠盈利尚可，估算的熱卷即期利潤仍有100左右，鋼廠自主減產動力不足。內外需求增速同步放緩，疊加季節性因素影響，熱卷需求釋放潛力不足，淡季熱卷供強需弱的風險存在二次發酵的可能。但是，內外經濟增速同步放緩或形成共振，市場對宏觀穩增長政策加碼的預期不算升溫。若政策端利好逐步兌現，市場或延續“弱現實，強預期”的邏輯。策略上，單邊：政策面預期強但需等待更明確的政府信號，預期推動期貨基差收斂至低位，而基本面缺乏自主改善驅動，新單暫時觀望。關注：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

3、鐵礦石：長流程鋼廠保持盈利，上周高爐日均鐵水產量保持在240萬噸以上，仍處于年內高位，對鐵礦剛需形成強支撐。港口及鋼廠進口礦庫存保持去化，均位于今年低位。低庫存+高剛需，鐵礦現貨支撐強，為期貨提供貼水修復空間。截至6月9日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品72（前值79）。但是今年大概率將繼續執行粗鋼產量平控政策，疊加廢鋼替代性，以及下半年外礦發運重心季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。且淡季鋼材供強需弱風險或再度積累，不排除引發產業鏈負反饋二次發酵的可能。并且15個交易日內鐵礦期貨指數由低點到高點累計漲幅超過20%，主力合約再次站上800，發改委監管風險增加。綜上所述，鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待。策略上：單邊：上方關注第二壓力位置800，下方650的礦山成本線不變，賣看跌期權I2309-P-700止盈，期貨單邊可等待回調后試多；組合：鐵礦/焦煤比值已處于近6年的中等偏高水平，近期鐵礦價格上漲可能引發發改委監管風險，謹慎者，買I2309*1-賣JM2309*1（等名義價格）的套利策略暫時止盈離場，入場比值0.5796（5月30日入場），最新0.6192。關注：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

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煤炭產業鏈

原料成本支撐有所增強，關注庫存去庫持續性

焦炭：供應方面，焦化利潤小幅回暖，焦企生產積極性稍有提振，整體開工率有所回升，但出貨為主的背景下開工意愿難有大幅增長。需求方面，鋼廠盈利狀況同期改善，鐵水日產表現尚可，但終端消費淡季制約需求預期，下游采購或轉向按需，階段性補庫持續性有待考驗?，F貨方面，焦企心態以廠內庫存去化為主，議價意愿暫且不足，但連續降價后貿易環節入市可能性有所提升，港口詢價情況增多，現貨市場底部臨近。綜合來看，各環節產業利潤均有改善，上游讓利后原料成本支撐企穩增強，市場交易情緒偏向樂觀，但焦炭弱勢基本面格局尚未實質性改善，上行空間或將受限，關注終端需求是否存在增量預期。

焦煤：產地煤方面，呂梁地區部分礦井存在停產顯現，而安監擾動趨于常態化，加之迎峰度夏已然來臨，保供問題或再度擠占洗煤產能，焦精煤供應維持縮減之勢；進口煤方面，海運澳煤成交平平，進口利潤依然不佳，但甘其毛都日均通關車數回升至900車上方，蒙煤貿易重新啟動。需求方面，焦煤入爐剛需未見明顯增量，終端需求表現平平，但坑口競拍環節有所回暖，成交及價格表現企穩，下游拉運意愿尚佳。綜合來看，坑口焦煤競拍市場企穩，煤礦庫存延續去化之勢，焦煤現貨價格底部臨近，市場交易情緒有所回溫，但終端需求未見顯著增量或拖累價格反彈高度，近期可關注大礦長協及終端需求會否邊際改善。

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純堿/玻璃

利空邏輯充分交易，低估值多單性價比提高

現貨：6月9日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），周五西北輕重堿分別漲70和50；6月9日，浮法玻璃全國均價2032元/噸（0）。

上游：6月9日，純堿日度開工率89.86%（0），開工環比穩定。

下游：（1）浮法玻璃：6月9日，運行產能164260t/d（0），開工率80.07%（+0.07%），產能利用率80.27%（-0.24%），周五玻璃主產地產銷率窄幅波動，沙河95%，華東96%，湖北115%，華南110%。（2）光伏玻璃：6月9日，運行產能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.69%（0）。

點評：（1）純堿：市場消息，遠興計劃20日投料，6月內出產品。這一輪下跌行情的核心驅動是，遠興和金山新產能投產+成本曲線右移/下移。不過今年以來純堿指數累計最大跌幅接近50%，港口煤炭價格也下探至700附近，市場對上述利空邏輯交易得較為充分。同時，隨著內外經濟增速同步放緩或形成共振，市場對宏觀穩增長政策預期繼續強化，有利于支撐市場情緒的回升?？傮w看，宏觀預期對盤面的引導相對增強，領跌品種，純堿存在超跌反彈的可能。綜上，單邊，純堿05合約估值較低，多單輕倉持有；組合，謹慎者耐心持有買9月-賣1月的正套組合。（2）浮法玻璃：浮法玻璃供需增速差收斂的預期+成本下移的利空邏輯在盤面已交易得較為充分。玻璃成本落于1300-1400之間，盤面1400以下估值已較低，多頭性價比抬升。

策略建議：單邊，純堿05合約多單輕倉持有；組合，純堿9-1正套繼續持有，最新價差232；買玻璃01合約-賣純堿01合約套利耐心持有，最新價差已收斂至-11。

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魏瑩

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原油

供需面未見明顯惡化風險，油價繼續維持區間震蕩走勢

供應方面，市場消息顯示伊朗和美國即將達成一項臨時協議，德黑蘭將被允許每天出口至多100萬桶石油。但隨后此消息被官方辟謠，美國白宮稱伊朗和美國就伊朗鈾濃縮和解除制裁達成協議的報道是虛假的。

OPEC+同意從2024年1月1日起至2024年12月31日將產量目標調整為4046萬桶/日。俄羅斯和沙特自愿減產幅度保持在50萬桶/日，OPEC+將去年10月和今年4月合計減產366萬桶/日的協議延長至2024年年底；同時沙特將在7月實施額外100萬桶/日的減產，額外減產將持續一個月。

需求方面，當前美國高通脹和高利率對宏觀經濟增長的持續擠壓。EIA最新月報小幅調整了需求預期，將2023年全球原油需求增速預期上調3萬桶/日至159萬桶/日，將2024年全球原油需求增速預期下調2萬桶/日至170萬桶/

在OPEC+預期管理下供需層面未見明顯惡化風險，油價大概率繼續維持區間震蕩走勢。

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聚酯

成本端存在支撐，PTA隨原油波動

PX方面，國內華東兩套PX裝置產能分別在400/90萬噸負荷有所下降，華東一條160萬噸裝置負荷略有提升；韓國一條100萬噸PX裝置計劃內停車檢修。目前國內PX負荷小幅下降至75.4%，亞洲負荷下降至69.9%。預計亞洲PX6月逐步從去庫進入累庫周期，PX加工費中期或回落。

PTA方面，恒力及嘉通新產能均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。今年PTA新增產能增速已經達到10.8%，而四季度仍有高達700萬噸的新增產能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預計PTA總體供應寬松。

需求方面，聚酯開工負荷率持續上升至92.2%，創年內的最高水平。前期部分下游應季品的前期生產準備并不充分，存在補貨需求，疊加后一季產品的部分備貨需求，對6月份聚酯纖維的需求有所帶動。

成本方面，受宏觀情緒好轉、OPEC+會議延續減產影響，油價短期或偏強震蕩，總體成本端支撐相對偏強。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松；成本端原油收減產消息影響短期偏強震蕩，PTA或隨原油波動。

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甲醇

到港量再創新高，海外價格加速下跌

上周歐美和亞洲甲醇現貨下跌3%~5%，國內華東現貨價格僅下跌1%。由于伊朗sabalan和美國nat兩套裝置臨時停車，上周海外甲醇開工率下降0.4%，處于歷年同期偏低水平。過去兩周因港口封航和到港船只推遲，到港量下降至30萬噸以下，不過上周到港量大幅增加至39.9萬噸，創歷史新高，由于海外甲醇需求普遍下降，未來甲醇到港量預計居高不下。上周末4套檢修裝置重啟，檢修涉及產能減少至800萬噸，本周5套檢修裝置計劃復產，同時無新增檢修計劃，開工率和產量預計大幅提升。產量和進口量重新增長，而需求并未改善，甲醇供應過剩矛盾加劇，即便煤炭價格企穩反彈，甲醇上漲空間也非常有限。

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楊帆

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聚烯烴

原油走勢分歧較大，關注L-PP價差

周一石化庫存為73（+4.5）萬噸。5月至今煤炭、甲醇和丙烷價格跌幅高達14%，導致聚烯烴相關工藝成本大幅降低，目前煤制PE利潤超過1300元/噸，PDH制PP利潤超過300元/噸，均達到過去兩年最高。而原油、乙烯和乙烷價格基本保持穩定，油制聚烯烴成本維持在8000元/噸以上，對PE價格形成較強支撐。6月和7月成為原油走勢的關鍵時間點，一方面伊朗產量可能大幅增長，另一方面美國停止加息和經濟衰退兩大問題將迎來最終結果。本周4套PP裝置計劃停車，4套檢修裝置恢復，開工率保持穩定，下周起檢修裝置普遍恢復，三季度PP產量預計持續增加，L-PP價差可能突破1000元/噸，建議重點關注。

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楊帆

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橡膠

汽車產銷數據可圈可點，政策施力有望增強

供給方面：版納地區部分子產區陸續復割，但今夏物候條件變動明顯加劇，氣象局公告顯示海南及云南南部遭受暴雨及短時強降雨天氣，氣候狀況急轉實則不利于割膠作業進行；另外，新一輪厄爾尼諾事件已然發生，極端氣候影響不容小覷，天然橡膠供應端料不時受到擾動。

需求方面：輪企開工意愿延續積極心態，半鋼胎產線開工率維持在季度開工均值區間上沿；而汽車市場表現略超預期，5月產銷維持同環比雙增之勢，消費刺激措施效果逐步兌現，且商務部發文開展汽車促消費相關通知，政策引導有望加碼提效，天然橡膠需求預期偏向樂觀。

庫存方面：一般貿易庫存小幅降庫，港口庫存季節性拐點臨近，而滬膠倉單持續走低，交割品減產大勢已定，結構性庫存壓力開始緩解。

核心觀點：汽車產銷維持復蘇勢頭，政策力度或將加碼，需求傳導效率亦同步回升，而國內原料供應不時受到氣候不穩定性干擾，港口庫存拐點逐步臨近，供減需增支撐下方價格；另外，當前滬膠指數仍處于長期價格分位33.3%，低估值特征凸顯多頭策略性價比。

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棕櫚油

基本面無明確驅動，棕櫚油低位震蕩

上周前半周棕櫚油價格窄幅震蕩，后半周受油脂板塊走強的影響，出現反彈。供給方面，目前高頻數據顯示馬來西亞棕櫚油產量或出現增長，雖然近期市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，但目前仍未有體現。而消費方面，暫無明確利多，生柴需求表現一般。多家機構顯示，馬來西亞6月前半月出口數據預明顯回落。關注即將公布MPOB數據。綜合來看，近期油脂板塊受到地緣政治擾動，走勢偏強，但棕櫚油自身基本面并未有實質性利多，持續上漲動能仍有待觀察，關注天氣及地緣政治的變動。

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張舒綺

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