股指

積極信號繼續增強，仍宜持有滬深300期指多單

周三（6月14日），A股整體表現震蕩偏強。截至收盤，上證指數跌0.14%報3228.99點，深證成指漲0.26%報10984.56點，創業板指跌0.17%報2163.34點，中小綜指微漲0.07%報11781.27點，科創50指跌0.4%報1035.31點。當日兩市成交總額為1萬億、較前日有所增加；當日北向資金微幅凈流出為21.9億。

盤面上，食品飲料、通信、商貿零售、傳媒和消費者服務等板塊漲幅相對較大，而電力設備及新能源、電力及公用事業、銀行等板塊走勢則偏弱。

當日滬深300、上證50期指、中證500、中證1000期指主力合約基差持穩，且整體維持正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場情緒偏向積極。

當日主要消息如下：1.美聯儲暫停加息、維持聯邦基金利率目標區間在5%-5.25%不變，符合預期；2.據世界銀行最新報告，預計2023年我國GDP增速為5.6%?；A設施和制造業投資將保持韌性；3.據發改委和稅務總局，將分批次加快推出針對性政策措施、深化營商環境重點領域改革。

從近期A股整體走勢看，其交投量能穩步恢復、市場信心亦有顯著增強，技術面筑底續漲概率最大。而國內宏觀基本面大勢向上、政策面相關措施則持續加碼，利于分子端盈利的改善、分母端風險偏好的提升?？傮w看，利多因素占主導、且將持續發酵，A股多頭思不變。再從具體分類指數看，內需、投資兩大分項存在邊際驅動，中特估、數字經濟兩大主題亦將持續深化，即順周期價值股、高業績成長股均有表現機會，故仍宜持均衡配置思路，繼續持有風格切換兼容性最強的滬深300期指多單。

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有色

金屬（銅）

海內外宏觀預期向好，銅價下方獲支撐

上一交易日SMM銅現貨價報68315元/噸，相較前值上漲780元/噸。期貨方面，昨日銅價早盤震蕩走弱，夜盤再度跳空高開后上行。海外宏觀方面，美聯儲如期暫停加息，但對未來仍偏鷹派。目前來看貨幣政策逐步轉向寬松的方向高度確定，預計美元指數向下趨勢不變。國內方面，雖然金融數據表現不佳，但央行下調了OMO利率和常備借貸便利利率，目前市場普遍預期MLF和LPR利率都將跟隨下調，貨幣政策刺激有所加碼，關注后續政策落地情況。供給方面，秘魯4月銅產量同比大幅增長，而智利小幅回落。2022年數據顯示剛果銅礦出口已經超過秘魯，但秘魯方面表示其銅項目正在推進，整體供給較為充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，國內交易所庫存仍在持續向下。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但市場預期好轉，預計銅價運行重心將逐步抬升。

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金屬（鋁）

美聯儲暫停加息，低庫存下鋁價支撐延續

上一個交易日SMM鋁現貨價報18580元/噸，相較前值上漲180元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩上行，夜盤窄幅震蕩。海外宏觀方面，美聯儲如期暫停加息，但對未來仍偏鷹派。目前來看貨幣政策逐步轉向寬松的方向高度確定，預計美元指數向下趨勢不變。國內方面，雖然金融數據表現不佳，但央行下調了OMO利率和常備借貸便利利率，目前市場普遍預期MLF和LPR利率都將跟隨下調，貨幣政策刺激有所加碼，關注后續政策落地情況。供給方面，近期有傳言云南電解鋁行業將進行復產，但實際落地情況仍需等待。雖然云南地區降水情況出現好轉，但目前水庫蓄水情況仍一般，且電解鋁復產時間及成本均較高，復產后盈利偏差，企業復產意愿一般。而四川、貴州等地復產節奏也偏緩慢，疊加今年仍存極端天氣預期，預計供給端約束或將貫穿全年。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩定，國內庫存持續向下。成本方面，近期煤炭價格出現反彈，成本拖累減弱，且在產能受限下，高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，美元指數向下趨勢不變，市場對政策刺激預期持續抬升，情緒出現了明顯好轉，而鋁供給端約束暫時難以打破，且庫存持續向下，價格下方支撐仍較為明確。

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鋼礦

“弱現實，強預期”邏輯明確，黑色金屬板塊偏強運行

1、螺紋：螺紋基本面仍處于弱平衡狀態，整體變化有限。今年即使執行粗鋼產量平控政策，其實際執行時間也將靠后，長流程鋼廠保持盈利，自主減產動力弱，淡季期間，鋼材供給缺乏有效約束。而需求釋放潛力不足，螺紋仍面臨潛在的供強需弱風險。不過隨著我國內外需求增速同步放緩的趨勢日益明顯，宏觀穩增長政策價碼必要性上升，近期政策信號也有所增強，市場預期正逐步強化。近日央行陸續調降政策利率，釋放出較明確的穩增長政策意圖，央行調降LPR的概率提高。昨夜美聯儲雖然上調了加息指引，但6月暫停加息，加息節奏進一步放緩?？傮w看，政策面預期逐步增強，基本面暫缺自主改善驅動，市場“強預期，弱現實“邏輯較明確，螺紋價格將震蕩偏強運行。策略上，單邊/組合，新單延續多頭思路。風險：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期，淡季鋼材供給增長超預期。

2、熱卷：熱卷基本面也處于弱平衡狀態。淡季熱卷等鋼材仍面臨潛在的供強需弱風險。首先，今年即使執行粗鋼產量平控政策，其實際執行時間也將靠后，長流程鋼廠盈利尚可，淡季鋼廠自主減產動力不足。其次，季節性因素，疊加內外需求同步轉弱，熱卷下游需求釋放潛力不足。不過，隨著內外經濟增速同步放緩的趨勢日益明顯，宏觀穩增長政策加碼的必要性不斷上升，且近期政策信號有所增強，市場預期也隨之逐步強化。近日央行陸續下調政策利率，釋放出較明確的“穩增長”信號，央行調降LPR的概率提高。昨夜美聯儲雖然上調了加息指引，但6月暫停加息，加息節奏進一步放緩?？傮w看，政策面預期增強，且信號增多，基本面缺乏自主改善驅動，市場“強預期，弱現實“的邏輯較明確，熱卷價格或震蕩偏強運行。策略上，單邊/組合，新單延續多頭思路。關注：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期，淡季鋼材供給增長超預期。

3、鐵礦石：長流程鋼廠保持盈利，自主減產驅動不足，高爐日均鐵水產量保持240萬噸以上高位，對鐵礦剛需形成強支撐。港口及鋼廠進口礦庫存保持去化，且均位于今年低位。低庫存+高剛需，鐵礦現貨價格存在支撐，并為期貨提供貼水修復空間。截至6月14日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品87（前值85）。但是今年大概率將繼續執行粗鋼產量平控政策，近期市場消息較多，其實際執行大概率落在三四季度，而同期外礦發運重心將季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。且淡季鋼材供強需弱風險依然存在，不排除鋼鐵產業鏈發生二次負反饋的風險。并且，在過去15個交易日內鐵礦期貨指數從低點到高點累計漲幅超過20%，主力合約再次站上800，發改委監管風險或將增加。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待，近期強預期引導下，盤面偏強運行。策略上：上方關注前高附近，下方支撐落于600-650的礦山成本線，單邊/組合，新單暫持偏多思路。關注：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

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煤炭產業鏈

原料現貨價格企穩，市場預期偏向樂觀

焦炭：供應方面，焦化利潤低位回升，焦企生產積極性稍有提振，但西北地區出現減產現象，且出貨為主背景下整體開工率難有大幅增長。需求方面，鋼廠盈利狀況同步改善，鐵水日產維持在240萬噸上方，焦炭入爐剛需支撐尚可，而鋼廠庫存策略決定焦炭采購需求，階段性補庫持續性有待考驗?，F貨方面，焦企心態以廠內庫存去化為主，議價意愿暫且不足，而連續降價后貿易環節入市心態積極，港口詢價成交增多，現貨市場筑底回升。綜合來看，煤礦讓利促使各環節產業利潤改善，市場交易情緒偏向樂觀，現貨市場底部特征顯現，貿易環節入市意愿升高，但焦炭供需雙弱局面尚未實質性好轉，期價上行空間依賴于需求預期兌現程度，關注終端需求是否存在邊際增量。

焦煤：產地煤方面，內蒙古部分礦井仍受限于安全檢查，區域資源供應偏緊狀況或將出現，但安監擾動正趨于常態化，關注迎峰度夏時期保供問題及洗煤產能釋放情況；進口煤方面，海外需求羸弱拖累海運煤價，進口利潤窗口有望開啟，而甘其毛都通關車數可圈可點，蒙煤跌價后性價比亦有所凸顯，關注利潤主導下的進口市場放量時點。需求方面，終端淡季需求表現平平，焦煤入爐剛需亦未見明顯增量，但下游壓價意愿有所走弱，坑口競拍環節逐步回暖。綜合來看，原煤生產維持平穩，上游去庫態勢得到延續，現貨市場處于筑底階段，市場交易情緒逐步回溫，但終端需求未見顯著增量或拖累價格反彈高度，關注需求預期及長協價格下修程度。

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純堿/玻璃

遠月多單性價比較好，純堿05合約多單持有

現貨：6月14日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），現貨價格持穩；6月14日，浮法玻璃全國均價2011元/噸（-0.15%）。

上游：6月14日，純堿日度開工率91.36%（0），開工環比持平。

下游：（1）浮法玻璃：6月14日，運行產能163660t/d（-600），開工率79.74%（-0.33%），產能利用率79.98%（-0.29%），昨日玻璃主產地產銷率繼續提高，沙河140%，華東87%，湖北115%，西南80%，西北75%。（2）光伏玻璃：6月14日，運行產能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.69%（0）。

點評：（1）純堿：遠興出產品的時間逐步臨近。但是純堿9月合約存續期間，三環節庫存中性偏低，淡季裝置集中檢修預期較強，檢修期間庫存或將被動消化；1月合約存續期間，遠興逐步接近滿產，四季度純堿大幅累庫的風險較高，是受遠興投產影響最大的合約；05合約估值偏低，此前跌至成本線附近，支撐相對偏強。（2）浮法玻璃：今年地產竣工周期將持續提振浮法玻璃需求，但供給端若浮法玻璃產線復產過快，將削弱浮法玻璃供需結構改善幅度。因此今年浮法玻璃大概率區間運行。區間下方為浮法玻璃成本，大致落于1300-1400之間；區間上方則是浮法玻璃全行業實現一定盈利，關注1900附近位置。

策略建議：單邊，純堿05合約多單輕倉持有；組合，遠興出產品臨近，純堿再度受壓制，買玻璃01合約-賣純堿01合約套利耐心持有，最新價差5。

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原油

三機構月報維持需求預期，油價持續震蕩反復

宏觀方面，凌晨美聯儲公布最新的6月利率決議，美聯儲維持利率不變。美聯儲暫停加息，自2022年3月以來的連續10次加息暫告一段落。從本次美聯儲決議聲明上看，美聯儲措辭偏鷹派。

機構方面，本月EIA、OPEC、IEA月報均對2023年原油市場需求預期保持了較為樂觀展望，進行了不同程度的上調。EIA最新月報小幅調整了需求預期，將2023年全球原油需求增速預期上調3萬桶/日至159萬桶/日；OPEC月報對全球經濟增速及原油市場需求變化維持不變，對原油市場展望繼續趨緊，但也強調2023年下半年的經濟增長存在越來越大的不確定性。在OPEC+多次減產背景下，原油市場的供不應求局面在下半年將非常明顯。

估值方面，多機構下調2023年油價目標，普遍調整到90美元以下，全球能源市場價格重心下移明顯。

總體而言，在OPEC+預期管理下供需層面未見明顯惡化風險，短期收宏觀消息面影響原油或延續區間震蕩。

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聚酯

成本端原油持續震蕩，PTA隨原油波動

PX方面，國內華東兩套PX裝置產能分別在400/90萬噸負荷有所下降，華東一條160萬噸裝置負荷略有提升；韓國一條100萬噸PX裝置計劃內停車檢修。目前國內PX負荷小幅下降至75.4%，亞洲負荷下降至69.9%。預計短期PX供應減少，累庫節點往后推遲至7-8月。

PTA方面，檢修峰值已過，整體負荷回到較高位置。今年PTA新增產能增速已經達到10.8%，而四季度仍有高達700萬噸的新增產能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預計PTA總體供應寬松。

需求方面，聚酯開工負荷率持續上升至92.2%，創年內的最高水平。前期部分下游應季品的前期生產準備并不充分，存在補貨需求，疊加后一季產品的部分備貨需求，對6月份聚酯纖維的需求有所帶動。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松；成本端原油受擔憂情緒回落影響震蕩走強，短期PTA或隨原油波動。

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甲醇

煤價止跌檢修增多，甲醇價格企穩

本周生產企業庫存為36.04（-1.29）萬噸，除華中以外其他地區庫存不同程度減少，雖然生產企業庫存再度下降至低位，但訂單待發量也持續下滑，本周更是創歷史新低，結合昨日西北企業接單量減少，可以確定當前甲醇需求偏差。本周港口庫存為74.28（-0.72）萬噸，處于中等水平，其中華東因卸貨速度緩慢而庫存下降，華南因提貨量減少而庫存增加。5月全社會用電量同比增加7.4%，增長主要來自第三產業和居民用電。今年夏天可能出現極端高溫天氣，用電負荷提升可能會帶動煤炭需求，煤價看空情緒減弱，周三港口動力煤價格上漲5元/噸，產地則維持穩定。隨著煤價止跌和甲醇檢修裝置增多，甲醇價格暫時企穩，短期預計延續震蕩，建議賣出MA309P1950。

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聚烯烴

原油多空分歧加劇，烯烴社會庫存達到年內新低

本周PE和PP生產企業庫存延續分化，煤制企業線性庫存大幅增加22%，直接導致PE庫存增加5%，并達到年內最高。除煤制企業外其他PP企業庫存均減少，PP整體庫存減少4%。PE和PP社會庫存均減少3%，期貨止跌反彈令出貨情況好轉，目前社會庫存已經達到年內最低。昨日IEA年中報告認為隨著全球清潔能源轉型加速，未來幾年石油需求將達到峰值，隨后大摩將2023年布倫特原油價格預期從每桶90美元下調至81美元，結合此前沙特減產和高盛看多的消息，市場對于原油的多空分歧加劇，警惕原油價格劇烈波動對聚烯烴帶來的影響。本周新增5套PE裝置和8套PP裝置檢修，連續三個月的集中檢修令華東標品供應緊張，一定程度上限制了期貨的下跌，不過未來大方向還需要能源和需求來決定。

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橡膠

消費刺激政策有望加碼提效，氣候變動影響不容小覷

供給方面：國內產區陸續復割，但今夏氣候影響權重將明顯提升，國家氣候中心及NOAA數據均預示著中等以上強度的厄爾尼諾事件已然發生，極端天氣出現頻率同步增加，物候條件變動加劇不利于割膠生產及貿易加工，天然橡膠供應端存不確定性。

需求方面：輪企開工意愿延續積極心態，半鋼胎產線開工率維持在季度開工均值區間上沿；而汽車市場表現可圈可點，多部門及行業協會紛紛發聲意欲推進促進汽車消費相關措施，不完全統計已有6地市推行購置或置換補貼，政策施力逐步增強，終端需求或存增量。

庫存方面：一般貿易庫存加速去化，帶動港口庫存降庫拐點顯現，而滬膠倉單續創新低，結構性庫存壓力逐步緩解。

核心觀點：汽車市場促銷費相關政策有望加碼，輪企開工意愿表現尚可，需求預期偏向樂觀，而厄爾尼諾事件影響或將加劇，氣候波動對天膠生產端的負面擾動逐步增強，供應放量不及預期，港口庫存進入降庫區間，供需結構正逐步好轉，滬膠多頭策略勝率及賠率占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

關注天氣擾動，棕油續跌動能不足

昨日棕櫚油價格早盤震蕩走高，夜盤窄幅震蕩。原油價格的止跌反彈對棕櫚油形成一定提振。供給方面，目前高頻數據顯示馬來西亞棕櫚油產量或出現增長，近期市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，關注天氣變化。而消費方面，暫無明確利多，生柴需求表現一般。多家機構顯示，馬來西亞6月前半月出口數據預明顯回落。最新MPOB數據顯示馬棕5月的庫存和產量均高于預期。綜合來看，近期棕櫚油處于供強需弱的結構，但由于今年厄爾尼諾天氣發生概率較高，供給端存在著不確定性，疊加地緣政治問題也可能造成供給階段性擾動。目前棕櫚油價格已經處于偏低水平，進一步大幅下跌的空間或相對有限。

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張舒綺

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