股指

增量利多持續兌現，滬深300期指盈虧比仍最佳

周二（6月13日），A股整體延續漲勢。截至收盤，上證指數漲0.15%報3233.67點，深證成指漲0.76%報10955.96點，創業板指漲0.68%報2166.96點，中小綜指漲0.82%報11772.52點，科創50指漲1.25%報1039.46點。當日兩市成交總額為0.94萬億、較前日小幅縮量，但絕對值仍處高位區間；當日北向資金微幅凈流出為2.3億。

盤面上，TMT、電子、汽車、消費者服務等板塊漲幅相對較大，而煤炭、石油石化、建筑和家電等板塊走勢則偏弱。

因現貨指數表現相對更強，當日滬深300、上證50期指、中證500期指主力合約基差均走闊，但整體維持正向結構；另滬深300、中證1000指數主要看跌期權合約隱含波動率則繼續回落?？傮w看，市場積極情緒增強。

當日主要消息如下：1.美國5月核心CPI值同比+5.3%，符合預期，前值+5.5%；2.央行下調7天期逆回購操作利率10個基點至1.90%，為2022年8月來首次調整；3.發改委等部門公布今年22項降成本重點任務，包括對科技創新、重點產業鏈等領域，出臺針對性減稅降費政策。

從近期A股整體走勢看，其交投量能穩步恢復、市場樂觀預期再現，技術面續漲概率繼續增加。而國內政策面重磅刺激信號兌現、且仍有望繼續加碼，利于盈利改善預期的維持和強化；此外，美國通脹率持續下行、美聯儲緊縮行動的負面影響進一步弱化，亦利于提振市場風險偏好?？傮w看，利多因素仍占主導，A股多頭思路不變。再從具體分類指數看，當前主要板塊將呈輪動、分化格局，宜持均衡配置思路。而滬深300指數兼容性最強、且實際盤面表現亦最穩健，其多單盈虧比依舊最佳。

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有色

金屬（銅）

宏觀刺激加碼預期進一步抬升，銅價下方獲支撐

上一交易日SMM銅現貨價報67325元/噸，相較前值下跌5元/噸。期貨方面，昨日銅價開盤快速回落，隨后窄幅震蕩。海外宏觀方面，美國通脹數據超預期回落，市場對6月加息預期進一步下降，議息會議前美元指數預計窄幅震蕩。國內方面，雖然金融數據表現不佳，但央行昨日下調了OMO利率和常備借貸便利利率，目前市場普遍預期MLF和LPR利率都將跟隨下調，貨幣政策刺激有所加碼，關注后續政策落地情況。供給方面，秘魯4月銅產量同比大幅增長，而智利小幅回落。2022年數據顯示剛果銅礦出口已經超過秘魯，但秘魯方面表示其銅項目正在推進，整體供給較為充裕。從長期來看，受到礦山老化、環保要求抬升等因素的影響，供給緊張壓力將不斷增強。國內方面冶煉端產量較為平穩。下游需求方面，目前市場對宏觀政策預期有所抬升，關注潛在利多兌現情況。庫存方面，國內交易所庫存仍在持續向下。綜合而言，美元指數向下趨勢仍未發生改變，國內刺激政策加碼預期不斷抬升，對需求存在一定利多，雖然供需結構暫無發生明確轉變，但市場預期好轉，預計銅價運行重心將略有抬升。

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有色

金屬（鋁）

庫存持續向下，鋁價下方支撐仍存

上一個交易日SMM鋁現貨價報18400元/噸，相較前值下跌170元/噸。期貨方面，昨日鋁價早盤震蕩上行，夜盤窄幅震蕩。海外宏觀方面，美國通脹數據超預期回落，市場對6月加息預期進一步下降，議息會議前美元指數預計窄幅震蕩。國內方面，雖然金融數據表現不佳，但央行昨日下調了OMO利率和常備借貸便利利率，目前市場普遍預期MLF和LPR利率都將跟隨下調，貨幣政策刺激有所加碼，關注后續政策落地情況。供給方面，近期有傳言云南電解鋁行業將進行復產，但實際落地情況仍需等待。雖然云南地區降水情況出現好轉，但目前水庫蓄水情況仍一般，且電解鋁復產時間及成本均較高，企業復產意愿一般。而四川、貴州等地復產節奏也偏緩慢，疊加今年仍存極端天氣預期，預計供給端約束或將貫穿全年。海外方面，在目前經濟表現較弱的情況下，仍有鋁廠逐步關停，供給增量有限。需求方面，地產竣工端仍表現樂觀，光伏需求持續向上，關注汽車相關政策的加碼，鋁下游仍存潛在利多，但兌現節奏偏緩。庫存方面，LME庫存保持穩定，國內庫存持續向下。成本方面，由于電力價格的下跌帶動電解鋁成本向下，支撐有所減弱，但在產能受限下，高利潤對產量的釋放作用有限。綜合來看，市場對政策刺激預期持續抬升，情緒出現了明顯好轉，而鋁供給端約束暫時難以打破，且庫存持續向下，價格下方支撐仍較為明確。

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鋼礦

政策預期走強，“弱現實，強預期”邏輯較明確

1、螺紋：螺紋基本面仍處于弱平衡狀態，變化有限。且淡季期間，粗鋼產量平控政策實際執行時間靠后，長流程鋼廠保持盈利，自主減產動力弱，供給缺乏有效約束。而需求釋放潛力不足，螺紋供強需弱風險依然存在。不過昨日央行調降7天逆回購政策利率10BPS，釋放出較明確的穩增長政策意圖，昨夜公布的美國CPI數據繼續下行，美聯儲加息或接近結束，外部政策制約相對減輕，本月央行降息的概率提高。隨著我國內外需求增速同步放緩的趨勢日益明顯，宏觀穩增長政策價碼必要性上升，近期政策信號也有所增強，市場預期正逐步強化?？傮w看，政策面預期逐步增強，但基本面缺乏自主改善驅動，市場“強預期，弱現實“邏輯較明確，螺紋價格或震蕩偏強運行，關注上方電爐成本線3750的壓力位置。策略上，單邊/組合，新單轉為偏多操作。風險：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

2、熱卷：熱卷基本面也處于弱平衡狀態。淡季熱卷等鋼材同樣面臨供強需弱的潛在風險。首先，粗鋼產量平控政策執行時間靠后，長流程鋼廠盈利尚可，鋼廠自主減產動力不足。其次，季節性因素，疊加內外需求同步轉弱，淡季熱卷下游需求釋放潛力不足。不過，昨日央行下調7天逆回購政策利率10BPS，釋放出較明確的穩增長政策信號，昨日美國公布的通脹數據回落，且低于市場預期，美聯儲加息或接近結束，對國內政策的制約相對減弱，本月央行降息的概率提高。隨著內外經濟增速同步放緩的趨勢日益明顯，宏觀穩增長政策加碼的必要性不斷上升，且近期政策信號有所增強，市場預期也隨之逐步強化?？傮w看，政策面預期增強，且信號增多，但基本面缺乏自主改善驅動，市場“強預期，弱現實“的邏輯較明確，熱卷價格或震蕩偏強運行。策略上，單邊/組合，新單轉為偏多操作。關注：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

3、鐵礦石：長流程鋼廠保持盈利自主減產驅動不足，高爐日均鐵水產量保持240萬噸以上高位，對鐵礦剛需形成強支撐。港口及鋼廠進口礦庫存保持去化，且均位于今年低位。低庫存+高剛需，鐵礦現貨價格存在支撐，并為期貨提供貼水修復空間。截至6月13日收盤，鐵礦期貨09合約貼水最便宜交割品85（前值87）。但是今年大概率將繼續執行粗鋼產量平控政策，近期市場消息較多，其實際執行大概率落在三四季度，而同期外礦發運重心將季節性抬升，下半年鐵礦供需總量過剩的矛盾將逐步顯性化。且淡季鋼材供強需弱風險依然存在，不排除鋼鐵產業鏈發生二次負反饋的風險。并且，在過去15個交易日內鐵礦期貨指數從低點到高點累計漲幅超過20%，主力合約再次站上800，發改委監管風險或將增加。綜上所述，下半年鐵礦價格下有支撐，上有壓力，建議以區間思路對待，近期強預期引導下，盤面偏強運行。策略上：上方關注前高，下方支撐落于600-650的礦山成本線，單邊/組合，新單暫時觀望。關注：宏觀穩增長政策加碼預期落空，終端需求下滑超預期。

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魏瑩

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煤炭產業鏈

原料現貨價格企穩，市場預期偏向樂觀

焦炭：供應方面，焦化利潤低位回升，焦企生產積極性稍有提振，但西北地區出現減產顯現，且出貨為主背景下整體開工率難有大幅增長。需求方面，鋼廠盈利狀況同步改善，鐵水日產維持在240萬噸上方，焦炭入爐剛需尚可，而鋼廠庫存策略決定焦炭采購需求，階段性補庫持續性有待考驗?，F貨方面，焦企心態以廠內庫存去化為主，議價意愿暫且不足，而連續降價后貿易環節入市心態或偏向樂觀，港口詢價情況增多，現貨市場底部臨近。綜合來看，煤礦讓利促使各環節產業利潤陸續改善，市場交易情緒偏向樂觀，但焦炭供需雙弱局面尚未實質性好轉，現貨市場處于磨底狀態，期價上行空間依賴于需求預期兌現程度，關注終端需求是否存在邊際增量。

焦煤：產地煤方面，內蒙古部分礦井仍受限于安全檢查，區域資源供應偏緊狀況或將出現，但安監擾動正趨于常態化，關注迎峰度夏時期保供問題及洗煤產能釋放情況；進口煤方面，海外需求不佳帶動海運煤價持續下行，進口利潤窗口或將開啟，而甘其毛都通關車數快速攀升，蒙煤跌價后性價比亦有所凸顯，關注利潤主導下的進口市場放量時點。需求方面，終端淡季需求表現平平，焦煤入爐剛需亦未見明顯增量，但下游壓價意愿有所走弱，坑口競拍環節逐步回暖。綜合來看，原煤生產難有顯著增量，上游庫存延續去庫之勢，坑口拉運表現尚可，現貨市場底部顯現，市場交易情緒逐步回溫，但終端需求未見顯著增量或拖累價格反彈高度，近期可關注大礦長協及終端需求會否邊際改善。

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純堿/玻璃

遠興出產品臨近壓制純堿近月，估值偏低遠月表現相對堅挺

現貨：6月13日，華北重堿2250元/噸（0），華東重堿2150元/噸（0），華中重堿2100元/噸（0），現貨價格持穩，西南地區輕重堿分別漲40和80；6月13日，浮法玻璃全國均價2014元/噸（0）。

上游：6月13日，純堿日度開工率91.36%（+1.56%），江蘇實聯恢復，海天及駿化降負。

下游：（1）浮法玻璃：6月13日，運行產能164260t/d（0），開工率80.07%（0），產能利用率80.27%（0），昨日玻璃主產地產銷率小幅提高，沙河121%，華東94%，湖北106%，西南80%，西北77%。（2）光伏玻璃：6月13日，運行產能88110t/d（0），開工率80.82%（0），產能利用率93.69%（0）。

點評：（1）純堿：遠興出產品的時間逐步臨近，市場消息增多，市場情緒偏謹慎。目前純堿9月合約存續期間遠興出產品，三環節庫存中性偏低且短期仍難積累，淡季裝置檢修；1月合約存續期間，面臨四季度大幅累庫的風險，受遠興投產影響最大；05合約估值偏低，位于成本線附近，支撐相對偏強。（2）浮法玻璃：今年地產竣工周期將持續提振浮法玻璃需求，但供給端若浮法玻璃產線復產過快，也將影響浮法玻璃供需結構。因此今年浮法玻璃大概率區間運行。區間下方為浮法玻璃成本，大致落于1300-1400之間；區間上方則是浮法玻璃全行業實現一定盈利。

策略建議：單邊，純堿05合約多單輕倉持有；組合，遠興出產品臨近，純堿再度受壓制，買玻璃01合約-賣純堿01合約套利耐心持有，最新價差-3。

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原油

OPEC月報展望繼續趨緊，油價持續震蕩反復

宏觀方面，美國5月CPI數據基本符合預期，降至兩年來的最低水平，6月暫停加息成為大概率事件。

供應方面，OPEC+同意從2024年1月1日起至2024年12月31日將產量目標調整為4046萬桶/日。俄羅斯和沙特自愿減產幅度保持在50萬桶/日，OPEC+將去年10月和今年4月合計減產366萬桶/日的協議延長至2024年年底；同時沙特將在7月實施額外100萬桶/日的減產，額外減產將持續一個月。

需求方面，當前美國高通脹和高利率對宏觀經濟增長的持續擠壓。EIA最新月報小幅調整了需求預期，將2023年全球原油需求增速預期上調3萬桶/日至159萬桶/日，將2024年全球原油需求增速預期下調2萬桶/日至170萬桶/日。OPEC月報對全球經濟增速及原油市場需求變化維持不變，對原油市場展望繼續趨緊，但也強調2023年下半年的經濟增長存在越來越大的不確定性。

總體而言，在OPEC+預期管理下供需層面未見明顯惡化風險，但月差結構持續走弱，投資者擔憂情緒主導油價波動，油價或持續震蕩反復。

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聚酯

成本端原油持續震蕩，PTA隨原油波動

PX方面，國內華東兩套PX裝置產能分別在400/90萬噸負荷有所下降，華東一條160萬噸裝置負荷略有提升；韓國一條100萬噸PX裝置計劃內停車檢修。目前國內PX負荷小幅下降至75.4%，亞洲負荷下降至69.9%。預計亞洲PX6月逐步從去庫進入累庫周期，PX加工費中期或回落。

PTA方面，恒力及嘉通新產能均已正常運行。雖然部分裝置出現降負檢修，但當前TA供應總體仍處于偏高位置。今年PTA新增產能增速已經達到10.8%，而四季度仍有高達700萬噸的新增產能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置，長期而言預計PTA總體供應寬松。

需求方面，聚酯開工負荷率持續上升至92.2%，創年內的最高水平。前期部分下游應季品的前期生產準備并不充分，存在補貨需求，疊加后一季產品的部分備貨需求，對6月份聚酯纖維的需求有所帶動。

總體而言，PTA開工高位供應趨于寬松；成本端原油受擔憂情緒回落影響震蕩走強，短期PTA或隨原油波動。

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甲醇

檢修臨時增多，需求保持低迷

本周新增延長中煤180萬噸裝置臨時檢修7天，檢修涉及產能重新增長至1000萬噸，如果本周400萬噸檢修產能推遲重啟，產量顯著增長的預期將再度落空。周二北方港口Q5500動力煤價格僅下跌3元/噸，產地煤價持平，不過外貿煤價格仍在下跌。周二期貨價格止跌反彈，太倉價格跟漲40元/噸，然而內地現貨價格下跌30~50元/噸，市場成交冷清。近一周西北甲醇樣本企業簽單量為2.75（-1.81）萬噸，自4月中旬至今都維持在5萬噸以下，反映西北需求偏差。今日將公布生產企業訂單待發量，如果減少則證明需求并未回暖。甲醛需求進入淡季，醋酸和MTBE需求相對穩定，烯烴開工率雖然提升至偏高水平，但市場傳言興興即將減產或停車，同時斯爾邦推遲重啟，總體看來至少8月之前甲醇需求都很難明顯改善，限制其反彈空間。

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楊帆

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聚烯烴

檢修增多疊加宏觀利好，聚烯烴迎來反彈

周三石化庫存為70（-2）萬噸。周一新增三套PE裝置檢修，8月之前PE開工率都將維持在三年同期低位。周二新增五套PP裝置檢修，本周延長中煤和神華新疆也將檢修。OPEC月報看好中國經濟復蘇，如果沙特減產持續至第三季度，供應缺口將達到2021年以來最大，受此提振昨夜國際原油價格上漲3%，國內化工品價格也全面反彈，聚烯烴期貨上漲超過100元/噸。此外美國5月CPI同比增速創兩年新低，通脹得到有效控制，市場預期美聯儲6月不會加息，利好商品價格。當前聚烯烴進一步下跌的驅動來自檢修結束后的供應壓力和原油下跌的成本塌陷，本周新增檢修裝置偏多，短期產量不會大幅增加，而原油多空博弈激烈，走勢存在較大不確定性。綜上，利空緩和聚烯烴觸底反彈，但受限于需求，預計反彈高度有限。

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楊帆

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橡膠

港口降庫拐點已至，終端車市政策施力有望加碼

供給方面：版納地區部分子產區陸續復割，但今夏物候條件變動明顯加劇，氣象局公告顯示海南及云南南部遭受暴雨及短時強降雨天氣，氣候狀況急轉實則不利于割膠作業進行；當前，新一輪厄爾尼諾事件已然發生，極端氣候影響不容小覷，天然橡膠供應端料不時受到擾動。

需求方面：輪企開工意愿延續積極心態，半鋼胎產線開工率維持在季度開工均值區間上沿；而汽車市場表現可圈可點，商務部發文開展汽車促銷費相關通知，不完全統計已有6地市推行購置或置換補貼，政策施力逐步增強，終端需求或存增量。

庫存方面：一般貿易庫存加速去化，帶動港口庫存降庫拐點顯現，而滬膠倉單續創新低，結構性庫存壓力逐步緩解。

核心觀點：政策引導下多省市發力推進汽車消費，終端需求預期偏向樂觀，而上游原料產出仍不時受到氣候波動等問題影響，供應放量不及預期，且港口庫存進入降庫區間，供需結構正逐步好轉，滬膠多頭策略勝率及賠率占優。

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劉啟躍

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棕櫚油

關注天氣擾動，棕油續跌動能不足

昨日棕櫚油價格早盤震蕩運行，夜盤小幅高開后略有走強。原油價格的反彈對棕櫚油形成一定提振。供給方面，目前高頻數據顯示馬來西亞棕櫚油產量或出現增長，近期市場對于天氣擾動的擔憂正在逐步抬升，關注天氣變化。而消費方面，暫無明確利多，生柴需求表現一般。多家機構顯示，馬來西亞6月前半月出口數據預明顯回落。最新MPOB數據顯示馬棕5月的庫存和產量均高于預期。綜合來看，近期棕櫚油處于供強需弱的結構，但由于今年厄爾尼諾天氣發生概率較高，供給端存在著不確定性，疊加地緣政治問題也可能造成供給階段性擾動。目前棕櫚油價格已經處于偏低水平，進一步大幅下跌的空間或相對有限。

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張舒綺

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